專(zhuān)題：新浪財(cái)經(jīng)對(duì)話劉煜輝：A股摔杯為號(hào) 萬(wàn)箭齊發(fā)

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來(lái)源：首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇

　　劉煜輝為中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融發(fā)展中心副主任

　　各位新浪財(cái)經(jīng)的朋友們大家晚上好，歡迎大家來(lái)到我們的直播間，今天我們非常榮幸地邀請(qǐng)到了劉煜輝博士。

　　主持人：劉博大家都很熟悉，今天您發(fā)了一條微博是“A股摔杯為號(hào)”，想問(wèn)一下您怎么看現(xiàn)在的行情呢，能夠持續(xù)多久？

　　劉煜輝：

　　你首先把它作為金融市場(chǎng)的一個(gè)常態(tài)，因?yàn)榍懊媸袌?chǎng)跌的時(shí)間足夠長(zhǎng)，從時(shí)間跨度來(lái)講，連續(xù)跌了四年；從幅度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)偏好從一個(gè)冰點(diǎn)到另外一個(gè)冰點(diǎn)，一層一層的往下；從籌碼的角度來(lái)講，市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)在一周前遍地都是尸體。現(xiàn)在就缺一個(gè)火星子，來(lái)trigger金融市場(chǎng)。這個(gè)trigger，我們看到是周二開(kāi)始，金融口的三個(gè)領(lǐng)導(dǎo)在新聞會(huì)上釋放了一系列信號(hào)，接下來(lái)是中央政治局的緊密部署，可以看到中國(guó)反擊通縮的阻擊戰(zhàn)已經(jīng)正式拉開(kāi)了序幕。之后是國(guó)務(wù)院財(cái)政部門(mén)、發(fā)改委會(huì)去落實(shí)中央政治局會(huì)議的精神。這應(yīng)該是中國(guó)這三年以來(lái)第一次系統(tǒng)性的阻擊戰(zhàn)，就像一個(gè)火星子，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)遍地都是干柴了，一個(gè)火星子噴上去的話就是烈火烹油，就是熊熊大火。

　　應(yīng)該沒(méi)有人能夠想到在短短四天內(nèi)，情緒迸發(fā)的強(qiáng)度是這么強(qiáng)，像一個(gè)彈簧被按扁來(lái)壓在地板上，當(dāng)你手松開(kāi)的時(shí)候，反彈力一定是非常強(qiáng)的。今天也有個(gè)插曲，上交所應(yīng)該是全球股票市場(chǎng)上技術(shù)設(shè)備能力頂配的水平，在情緒噴發(fā)下都出現(xiàn)了賭單。

　　回到我剛才講的那個(gè)背景，這應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)受經(jīng)濟(jì)大型壓力三年多以來(lái)的、第一次、全面地由最高決策層組織的一場(chǎng)通貨緊縮的反擊戰(zhàn)。在這個(gè)背景上理解的話，我覺(jué)得市場(chǎng)從中期的空間來(lái)講還是相當(dāng)寬的，是值得期待的。短期的話，是情緒的反射性、情緒的集中的迸發(fā)，它不存在什么邏輯性，都是金融市場(chǎng)的常態(tài)。金融市場(chǎng)就是個(gè)鐘擺，擺過(guò)來(lái)擺過(guò)去，它擺過(guò)去的時(shí)候一定是過(guò)頭的，第一輪噴發(fā)一定是這樣的。所以接下來(lái)隨時(shí)都可能進(jìn)入一個(gè)劇烈震蕩的狀態(tài)，波動(dòng)率要釋放出來(lái)。

　　特別是沖在最前面互聯(lián)網(wǎng)金融和券商，具體來(lái)講的話，什么時(shí)候出現(xiàn)震蕩，就是看它們什么時(shí)候解除連板的狀態(tài)，然后它們進(jìn)入一個(gè)劇烈的震蕩，我想這時(shí)候可能整個(gè)指數(shù)也會(huì)進(jìn)入到一個(gè)比較劇烈的寬幅震蕩當(dāng)中。

　　股票市場(chǎng)實(shí)際上就是三種特性的表現(xiàn)，第一個(gè)叫動(dòng)物性，當(dāng)你資金異常充沛的時(shí)候，主要股票市場(chǎng)它表現(xiàn)出來(lái)的就是動(dòng)物性。最劇烈的動(dòng)物性就是在發(fā)情期，是動(dòng)物性噴發(fā)最鮮明最熱烈的時(shí)候。然后當(dāng)資金逐漸趨于買(mǎi)方和賣(mài)方、買(mǎi)力和賣(mài)力處于平衡的時(shí)候，股票市場(chǎng)就會(huì)進(jìn)入一個(gè)邏輯性的階段。邏輯性就是你會(huì)通過(guò)研究、通過(guò)分析，比方說(shuō)宏觀數(shù)據(jù)的驗(yàn)證、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)邏輯和個(gè)股公司的基本面，結(jié)合起來(lái)形成一條所謂的投資主線，這是在一個(gè)市場(chǎng)資金面相對(duì)平衡的階段，逐漸過(guò)渡到邏輯性階段。如果市場(chǎng)的資金面進(jìn)入短缺狀態(tài)的話，就比方說(shuō)像我們一周前的市場(chǎng)冰點(diǎn)的狀態(tài)，其實(shí)就進(jìn)入一個(gè)人性的狀態(tài)，所謂人性的狀態(tài)就是抱團(tuán)取暖，大家高度一致的看法，認(rèn)同的幾個(gè)方向，大家都聚攏抱在里面，籌碼相對(duì)集中，通過(guò)這種行為方式來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，度過(guò)市場(chǎng)的冰點(diǎn)。實(shí)際上市場(chǎng)就是這三種狀態(tài)的切換，就目前來(lái)講，應(yīng)該是進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)的動(dòng)物性極度飽滿的狀態(tài)。當(dāng)然接下來(lái)逐漸會(huì)進(jìn)入一個(gè)平衡的狀態(tài)。我覺(jué)得這都不是問(wèn)題，它是按照規(guī)律一定會(huì)進(jìn)入平衡的狀態(tài)。

　　在那之前，1990年，眾所周知，日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂，隨后進(jìn)入了宏觀經(jīng)濟(jì)的通縮狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑了四年。與此同時(shí)，股市也遭受重創(chuàng)，日經(jīng)指數(shù)從1990年的高峰接近30000點(diǎn)，跌到了1995年5月的14000點(diǎn)。從1995年開(kāi)始，日本政府在經(jīng)濟(jì)下滑四年后，組織了一次系統(tǒng)性的反通貨膨脹阻擊戰(zhàn)，實(shí)施了大規(guī)模的財(cái)政擴(kuò)張和刺激措施，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、降息等宏觀政策。這些措施一度穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)預(yù)期，導(dǎo)致日經(jīng)指數(shù)從14000點(diǎn)開(kāi)始反彈。如果中國(guó)當(dāng)前的情況與那個(gè)時(shí)期相似，我們可以預(yù)見(jiàn)到，中線的空間肯定還是有的。我們可以慢慢觀察中央政府一系列提振經(jīng)濟(jì)總需求的措施，包括政治局會(huì)議安排的一系列政策，這些政策逐漸落地，以及它們對(duì)預(yù)期和數(shù)據(jù)的影響。

　　我之所以將中國(guó)的情況與日本相比較，是因?yàn)橛袔讉€(gè)條件相似。首先，我們當(dāng)前經(jīng)歷的這一輪經(jīng)濟(jì)下行和股市下跌，已經(jīng)持續(xù)了近四年的時(shí)間，跌幅非常深，市場(chǎng)極度低迷。日本在1990年房地產(chǎn)泡沫破裂后，股市也開(kāi)始下跌，一直持續(xù)到1995年，大約四五年的時(shí)間，所以這個(gè)條件是相當(dāng)相似的。其次，我們現(xiàn)在面臨的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟著陸，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，進(jìn)入降息的時(shí)間窗口。1995年上半年，美國(guó)也進(jìn)入了短暫的降息周期。這一次，我們剛剛看到了美國(guó)降息50個(gè)基點(diǎn)，這標(biāo)志著降息周期的開(kāi)始，隨后迎來(lái)了本幣的升值。當(dāng)時(shí)日元在1995年開(kāi)始升值，一度內(nèi)波升值，我記得最低達(dá)到了78。最近隨著美元降息，特別是降息預(yù)期之前，人民幣也進(jìn)入了快速升值的階段。這個(gè)外部條件也是相似的。第三，當(dāng)時(shí)日本政府在1995年上半年開(kāi)始逐漸制定一系列成體系的經(jīng)濟(jì)政策，以對(duì)抗通貨緊縮。我們這一次也是如此，而且中國(guó)的政府，大家都知道，我們經(jīng)濟(jì)體制的特征是能夠組織動(dòng)員經(jīng)濟(jì)資源，進(jìn)行需求端的一系列提振措施，以應(yīng)對(duì)和反擊通貨緊縮。這是我們第一次成體系地進(jìn)行這樣的反擊。同時(shí)，在當(dāng)前的政治環(huán)境下，我們也能感受到政策的暖風(fēng)，比如對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的支持，對(duì)民生的關(guān)注，以及對(duì)老百姓的補(bǔ)貼和就業(yè)問(wèn)題的關(guān)心。中央政府發(fā)布的一系列文件，讓我們能夠感受到政治氛圍的寬松和友好。從空間的角度來(lái)看，我認(rèn)為中線的空間是存在的。短期內(nèi)，金融市場(chǎng)的反射性規(guī)律告訴我們，在第一波沖擊波之后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生變化，波動(dòng)性可能會(huì)釋放。這在四個(gè)交易日內(nèi)可能會(huì)發(fā)生，一些股票可能會(huì)有三四十個(gè)百分點(diǎn)的漲幅，甚至更多，因?yàn)橛行┕善钡臐q跌幅限制是20%。隨著正常的波動(dòng)性逐漸釋放，市場(chǎng)將慢慢趨于平衡，從動(dòng)物性的反射性反應(yīng)進(jìn)入到一個(gè)更邏輯性的階段。從中線的角度來(lái)看，我認(rèn)為市場(chǎng)的空間相當(dāng)可觀，值得我們期待。

　　主持人：關(guān)于接下來(lái)財(cái)政政策的刺激力度，您會(huì)有哪些預(yù)判呢？

　　劉煜輝：

　　在財(cái)政政策方面，有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注。首先，我個(gè)人認(rèn)為非常重要的一點(diǎn)是，過(guò)去我們的貨幣和信用資源分配機(jī)制是由央行和商業(yè)銀行共同構(gòu)成的框架。但隨著中國(guó)進(jìn)入通貨緊縮狀態(tài)，資產(chǎn)負(fù)債表需要進(jìn)行超級(jí)周期的調(diào)整，這意味著我們需要一個(gè)新的體系來(lái)分配經(jīng)濟(jì)資源和信用。因此，我特別關(guān)注的是央行和中央財(cái)政如何協(xié)調(diào)，形成一個(gè)新的框架。這是我們觀察的第一個(gè)視角。

　　第二個(gè)視角是，我們需要解決資產(chǎn)負(fù)債表受損的部門(mén)的問(wèn)題。這需要我們形成一個(gè)系統(tǒng)性的思維和機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，就是發(fā)行長(zhǎng)期特別國(guó)債的機(jī)制。我們可能需要制定一個(gè)長(zhǎng)期的計(jì)劃，比如五年、八年甚至十年，以實(shí)現(xiàn)名義GDP的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　簡(jiǎn)而言之，我們需要從央行和商業(yè)銀行的傳統(tǒng)框架，轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄信c中央財(cái)政更緊密結(jié)合的新機(jī)制。同時(shí)，我們還需要通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債，制定一個(gè)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以修復(fù)受損的資產(chǎn)負(fù)債表，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　我個(gè)人的看法是，中央領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)明確指出，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的出發(fā)點(diǎn)是保持宏觀杠桿率的相對(duì)穩(wěn)定?；谶@一點(diǎn)，我認(rèn)為在未來(lái)五年內(nèi)，每年規(guī)劃不超過(guò)經(jīng)濟(jì)總量5%的特別國(guó)債是比較合適的。如果我們能夠每年發(fā)行相當(dāng)于GDP的5%的特別國(guó)債，這將有助于實(shí)現(xiàn)名義GDP保持5%的增長(zhǎng)，這是有條件且有可能實(shí)現(xiàn)的。這樣，宏觀杠桿率就能保持相對(duì)穩(wěn)定，因?yàn)镚DP（分母）假設(shè)能保持5%的增長(zhǎng)，而債務(wù)（分子）也增加5%，這樣就可以保持宏觀杠桿率的增長(zhǎng)在可控和相對(duì)穩(wěn)定的范圍內(nèi)。我認(rèn)為這是可行的方案。

　　因此，我們關(guān)注的第二個(gè)財(cái)政政策焦點(diǎn)就是特別國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃，包括它的規(guī)模、發(fā)行節(jié)奏和使用方向。關(guān)于國(guó)債的使用方向，大家已經(jīng)討論了很多，中央決策層也充分考慮了各方面的意見(jiàn)。我認(rèn)為主要有兩個(gè)重點(diǎn)方向：第一個(gè)重點(diǎn)是民生領(lǐng)域，這需要我們投入更多的努力，比如投資于未來(lái)的養(yǎng)老、社保，以及減輕民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的負(fù)擔(dān)，這無(wú)疑是一個(gè)主要的方向。另一個(gè)主要方向是解決地方政府目前面臨的財(cái)政困境。我認(rèn)為特別國(guó)債的主要投放方向應(yīng)該是這兩個(gè)領(lǐng)域。實(shí)際上，我們也有很多具體的建議，我個(gè)人在一年半前就提出了很多意見(jiàn)，如果大家有興趣，可以查閱相關(guān)信息。

　　第三個(gè)財(cái)政政策的著力點(diǎn)是我剛才提到的，也是需要重點(diǎn)關(guān)注的，那就是如何解決地方政府目前面臨的財(cái)政懸崖?tīng)顟B(tài)。許多地方政府，特別是地方財(cái)政，已經(jīng)陷入了極端困難的境地。我們看到了對(duì)經(jīng)濟(jì)順周期的緊縮行為正在變得越來(lái)越嚴(yán)重，比如水電煤氣、交通等公用事業(yè)品的價(jià)格提升，給普通民眾的消費(fèi)端帶來(lái)了巨大的緊縮壓力。此外，非稅收入的大量增加，包括對(duì)企業(yè)的檢查等，都給企業(yè)帶來(lái)了很大的緊縮壓力。包括很多地方政府的項(xiàng)目現(xiàn)在沒(méi)錢(qián)支付，欠了供應(yīng)商很多錢(qián)，導(dǎo)致供應(yīng)商陷入三角債的困境，進(jìn)而引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，形成了螺旋式的收縮效應(yīng)。

　　我認(rèn)為，第三個(gè)著眼點(diǎn)是必須解決地方政府最棘手的問(wèn)題，即財(cái)政懸崖?tīng)顟B(tài)。中央政府可能正在考慮改革現(xiàn)有的地方政府債券體系，從以項(xiàng)目債為主的機(jī)制逐漸過(guò)渡到一般赤字的狀態(tài)。過(guò)去，地方政府發(fā)債通常圍繞房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)劃，形成了土地財(cái)政的體系，但這套體系可能已經(jīng)難以為繼。我們需要慢慢過(guò)渡到一個(gè)更一般的框架，即所謂的一般債務(wù)框架，也就是預(yù)算缺口的債券發(fā)行，以解決地方政府的財(cái)政缺口問(wèn)題。這樣，地方政府才能正常行使事權(quán)，疏通目前經(jīng)濟(jì)中因收縮效應(yīng)而產(chǎn)生的各種體制和機(jī)制的堵點(diǎn)。

　　地方政府的預(yù)算缺口是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題，為了解決這個(gè)問(wèn)題，可能會(huì)推出一種新型的地方債券，即地方財(cái)政預(yù)算缺口債券。這種債券的發(fā)行旨在填補(bǔ)地方政府的預(yù)算缺口。由于中國(guó)的分稅制，地方政府的財(cái)政收入和支出之間存在天然的缺口。這個(gè)缺口需要通過(guò)發(fā)行一般債券來(lái)逐漸解決，以便讓地方政府能夠正常履行其職能。這可能是未來(lái)需要考慮的方向，只有如此，才能疏通當(dāng)前體系中那些阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制和機(jī)制的堵點(diǎn)。因此，財(cái)政政策的焦點(diǎn)很可能是市場(chǎng)和整個(gè)股票市場(chǎng)集中關(guān)注的地方。我相信，為了落實(shí)政治局會(huì)議的精神，接下來(lái)財(cái)政部門(mén)肯定會(huì)有新的動(dòng)態(tài)，相關(guān)的新聞發(fā)布會(huì)可能也會(huì)在近期舉行。

　　市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入一個(gè)更注重邏輯的狀態(tài)，這意味著我們將關(guān)注財(cái)政政策措施的實(shí)施情況。這將是關(guān)鍵中的關(guān)鍵，因?yàn)榻鹑谡?，尤其是貨幣政策，?yīng)該先行一步。我們已經(jīng)看到了一些清晰的政策動(dòng)向，領(lǐng)導(dǎo)層也已經(jīng)明確表達(dá)了他們的立場(chǎng)。中國(guó)未來(lái)對(duì)抗通貨緊縮的實(shí)際效果，將取決于這些政策措施的實(shí)施和效果。

　　主持人：您看好哪些板塊和行業(yè)，我們應(yīng)該買(mǎi)什么？

　　劉煜輝：

　　我認(rèn)為，關(guān)于流失問(wèn)題的討論可以先放一放。今天我們所看到的是金融市場(chǎng)的一種常態(tài)，即所謂的反身性。從金融行為學(xué)的角度來(lái)看，金融市場(chǎng)的交易行為就像一個(gè)鐘擺，情緒可能會(huì)過(guò)度反應(yīng)，無(wú)論是正面還是負(fù)面，都會(huì)在中間來(lái)回?cái)[動(dòng)，這就是波動(dòng)率。我們應(yīng)該將這種現(xiàn)象視為常態(tài)。

　　具體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)背后的邏輯目前似乎并不急于明確。市場(chǎng)最終會(huì)自己選擇方向，而不是完全由買(mǎi)賣(mài)雙方的分析師所預(yù)測(cè)的那樣。邏輯將圍繞這一輪對(duì)抗通貨膨脹的實(shí)際效果、關(guān)鍵點(diǎn)和主要措施來(lái)形成主線。

　　我覺(jué)得我們不必急于求成。等待市場(chǎng)經(jīng)歷了劇烈的震蕩和分化之后，那些走得更平穩(wěn)的資產(chǎn)可能會(huì)形成交易的主線。我認(rèn)為，這個(gè)分化過(guò)程不會(huì)太遠(yuǎn)，因?yàn)檫^(guò)去四天市場(chǎng)經(jīng)歷了一種突發(fā)情況，大家的行為不太受邏輯驅(qū)動(dòng)，更多是情緒性的釋放。

　　所以，我認(rèn)為接下來(lái)的主線將圍繞中國(guó)中央政府組織的對(duì)抗通貨緊縮的措施，以及這些措施如何有效地阻擊經(jīng)濟(jì)壓力。圍繞這些基本的交易資產(chǎn)，我們應(yīng)該能夠看到非常豐富的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

　　主持人：您覺(jué)得A股和港股的走勢(shì)會(huì)有所區(qū)別嘛，在方向和彈性上是不是會(huì)有一些分化？

　　劉煜輝：

　　港股作為一個(gè)全球開(kāi)放的市場(chǎng)，目前正享受著美元流動(dòng)性降息窗口打開(kāi)帶來(lái)的推動(dòng)力。這一流動(dòng)性的增加意味著全球資產(chǎn)的收益預(yù)期將面臨重大的結(jié)構(gòu)性沖擊，而港股因其低廉的估值和之前被壓抑的市場(chǎng)情緒，正處于這一變革的最前沿。在這一輪全球資金流動(dòng)中，特別是對(duì)沖基金，它們利用跨境資本的優(yōu)勢(shì)，在港股市場(chǎng)收獲了相當(dāng)豐厚的回報(bào)。例如，通過(guò)使用杠桿工具，如兩倍或三倍做空富時(shí)A50指數(shù)的產(chǎn)品，對(duì)沖基金在短短四天內(nèi)就實(shí)現(xiàn)了資金翻倍的收益。這種資金流動(dòng)并沒(méi)有停止的跡象，預(yù)計(jì)在未來(lái)半年內(nèi)，隨著中國(guó)政策的密集出臺(tái)，港股市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)見(jiàn)證全球資產(chǎn)配置的重大調(diào)整。過(guò)去三年的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)——做多通脹資產(chǎn)、做空通縮資產(chǎn)——已經(jīng)非常穩(wěn)固，但隨著中國(guó)政府的反擊通縮措施，這一結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生顯著變化。因此，港股市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配置中的角色可能會(huì)越來(lái)越重要，特別是在全球資金尋求新的投資機(jī)會(huì)和策略的背景下。

　　通脹資產(chǎn)，廣義上講，不僅包括美元資產(chǎn)，還涵蓋了地緣政治紅利區(qū)域的資產(chǎn)。比如我們周邊的日本、臺(tái)灣、東南亞、印度等，在中美博弈的大背景下受益的資產(chǎn)，都可以統(tǒng)稱(chēng)為通脹資產(chǎn)區(qū)。這些資產(chǎn)已經(jīng)被做多了三年，市場(chǎng)情緒非常高漲，人們高度一致地認(rèn)同這一趨勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)的資產(chǎn)在過(guò)去三年中被做空，市場(chǎng)情緒同樣非常飽滿，但情緒風(fēng)偏被壓得非常低。所以，這一次中國(guó)政府中途對(duì)通縮的反擊，可能會(huì)對(duì)過(guò)去三年形成的堅(jiān)硬的全球資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生相當(dāng)大的沖擊。這種沖擊可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整，比如將10%的美元資產(chǎn)、大宗商品、地緣政治資產(chǎn)、黃金和美股的頭寸重新配置到港股等資產(chǎn)上。

　　對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，未來(lái)的空間可能相當(dāng)可觀。如果你從半年的時(shí)間跨度來(lái)看，可能會(huì)更加明顯。短期內(nèi)，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)波動(dòng)性較大的窗口，但從中期來(lái)看，空間仍然非常值得期待。當(dāng)然，這需要結(jié)合接下來(lái)中央政治局會(huì)議精神的落實(shí)，以及各部委推出的相關(guān)政策。

　　我們要根據(jù)政策的方向和背后的邏輯，動(dòng)態(tài)地調(diào)整自己的投資頭寸。這就是金融投資中常講的貝葉斯原則，即條件概率。通過(guò)預(yù)判和現(xiàn)實(shí)的投資頭寸動(dòng)態(tài)調(diào)整，我們可以逐步修正自己的投資策略。既然這場(chǎng)阻擊戰(zhàn)已經(jīng)開(kāi)始，我們不妨一步步地觀察和分析。

　　主持人：您怎么看現(xiàn)在匯率還有債，以及老百姓愛(ài)買(mǎi)的黃金？

　　劉煜輝：

　　談到人民幣匯率，我認(rèn)為在跨境資本流動(dòng)的影響下，人民幣可能還有升值空間。目前匯率已經(jīng)跌破了7，我認(rèn)為這個(gè)水平可能還有下降的空間，但總體來(lái)看，下行的空間可能并不會(huì)特別大。我們可以預(yù)設(shè)一個(gè)底線，比如說(shuō)6.8，這可能是一個(gè)比較可能的匯率水平。

　　至于黃金，它的價(jià)格并不主要由中國(guó)市場(chǎng)決定，而是與美元世界的實(shí)際利率密切相關(guān)。這實(shí)際上取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期之間的相對(duì)關(guān)系。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美國(guó)的實(shí)際利率在下降，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的速度可能會(huì)超過(guò)通貨膨脹的回落速度。因此，從黃金的走勢(shì)來(lái)看，我認(rèn)為黃金價(jià)格達(dá)到每盎司3000美元是有概率的。

　　對(duì)于美股，我個(gè)人認(rèn)為它可能會(huì)維持高位震蕩。過(guò)去三年中，美國(guó)股票市場(chǎng)在降息周期中受益匪淺。但隨著美國(guó)進(jìn)入降息通道，對(duì)于高估值的科技公司來(lái)說(shuō)，這可能是一個(gè)負(fù)面因素。因此，美國(guó)股市的結(jié)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，羅素2000指數(shù)（代表中小市值公司）可能會(huì)在未來(lái)跑贏大型科技公司，這與過(guò)去三年的情況可能正好相反。在降息的時(shí)間窗口內(nèi)，美國(guó)的中小盤(pán)股表現(xiàn)可能會(huì)優(yōu)于那些大型科技公司，也就是我們常說(shuō)的“七姐妹”。這種情況在美國(guó)可能會(huì)發(fā)生，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境正在發(fā)生變化。

　　至于債券，老實(shí)說(shuō)，目前中國(guó)的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)一樣，短期內(nèi)可能還面臨著收益率上行的風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)榘ㄘ?cái)政政策在內(nèi)的一系列真正的通貨緊縮反擊政策還沒(méi)有完全出臺(tái)。特別是國(guó)債，我們已經(jīng)經(jīng)歷了三年的牛市，很多投資者都獲得了不錯(cuò)的收益，甚至在某些時(shí)候，30年期國(guó)債的資本利得超過(guò)了20%。我認(rèn)為債券市場(chǎng)的中期調(diào)整可能才剛剛開(kāi)始。至于調(diào)整的幅度，我們需要通過(guò)技術(shù)分析來(lái)觀察，比如關(guān)注0.382和0.618的斐波那契回撤位。但最終，這需要根據(jù)中國(guó)反擊通貨緊縮的實(shí)際效果和相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。

　　主持人：您對(duì)做大類(lèi)資產(chǎn)的配置有哪些建議？

　　劉煜輝：

　　我剛才提到的貝葉斯原則，可以說(shuō)是金融投資領(lǐng)域中的一大法寶。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它是一種條件概率的法則。在投資過(guò)程中，我們一定要記住這一點(diǎn)。就像佛家所說(shuō)：“應(yīng)無(wú)所住，而生其心”。這意味著，人產(chǎn)生念頭是很正常的，但關(guān)鍵在于我們不能讓這些念頭束縛住我們。我們不能停留在某個(gè)念頭上，被它所限制。這就是我們所說(shuō)的“念念不住”，即不要固守在一個(gè)想法上。

　　在投資實(shí)踐中，我們要不斷地根據(jù)市場(chǎng)的變化來(lái)修正自己的資產(chǎn)配置。這種動(dòng)態(tài)的調(diào)整是至關(guān)重要的，它能幫助我們?cè)谑袌?chǎng)上不斷適應(yīng)和戰(zhàn)勝風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)前行。所以，我認(rèn)為這種不斷修正和調(diào)整的過(guò)程，是我們?cè)谑袌?chǎng)中生存和成功的關(guān)鍵法則。