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　　機構之家

　　自本周二起，國內股票市場經(jīng)歷了長時間的沉寂后，終于迎來了強勁的反彈勢頭，吸引了包括機構、外資及散戶在內的各類投資者踴躍參與，市場仿佛久旱之地終遇甘霖。然而，在這一片欣欣向榮之際，一則突如其來的消息打破了市場的平靜。

　　9月28日，國海富蘭克林基金發(fā)布公告，旗下國富新趨勢混合、國富成長動力混合兩只基金，自即日起將不再由基金經(jīng)理杜飛負責管理。此消息一出，立即引發(fā)了市場的廣泛關注和討論。在權益市場正經(jīng)歷否極泰來、積極向好的轉型階段，國海富蘭克林權益基金經(jīng)理突然被下牌桌，令人倍感惋惜。

　　杜飛，2011年7月加入國海富蘭克林基金，歷任研究助理、研究員、基金經(jīng)理助理等職務。2015年7月起擔任基金經(jīng)理管理公募產(chǎn)品。自2015年開始管理第一只公募基金起算，杜飛作為基金經(jīng)理已經(jīng)歷了近10年市場考驗，作為一個身經(jīng)百戰(zhàn)的公募老兵，按常理而言，對市場、行業(yè)、公司都應該頗有心得，管理產(chǎn)品應該得心應手，然而，細觀其過往業(yè)績，無疑讓人大跌眼鏡。

　　此前，杜飛共管理三只基金產(chǎn)品（A、C份額合并計算），合計管理規(guī)模約4700萬。其中，國富新價值混合基金管理僅持續(xù)管理47天，因其任職總回報虧損5.65%便匆匆離任了；管理規(guī)模最大的國富成長動力混合基金，業(yè)績表現(xiàn)同樣令人失望，在杜飛接手前，由潘江和劉偉亭管理時，分別取得20.32%、141.25%的亮眼成績，但自杜飛接管以來，該基金業(yè)績急轉直下，任職總回報跌至-18.3%，，在同行業(yè)397名基金中位列第363位，幾乎處于墊底的位置。

　　此外，盡管國富新趨勢混合基金在杜飛管理下實現(xiàn)了2.37%年化回報，然而這樣的業(yè)績表現(xiàn)顯然未能達到投資者的預期，在同行業(yè)中僅處于后三分之一的位置。近兩年來，杜飛產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)遠遠落后于滬深300指數(shù)，持續(xù)的疲軟業(yè)績，不僅讓投資者對杜飛的投資能力產(chǎn)生了質疑，也對其未來的管理前景表示了擔憂。

　　表1?杜飛旗下基金產(chǎn)品規(guī)模及收益情況

　　對于一位擁有近十年投資經(jīng)驗、穿越市場多次牛熊更迭的資深基金經(jīng)理而言，杜飛交出如此慘淡的業(yè)績回報是相當不及格的。在2015-2024年間，市場經(jīng)歷過牛市、熊市、貿易戰(zhàn)、核心資產(chǎn)、新能源行情、TMT行情等，指數(shù)周期、板塊周期乃至主題產(chǎn)業(yè)周期均完成了多輪更迭。然而，作為投資老將，杜飛交出這樣的業(yè)績確實難以服眾。

　　深入探究其管理基金表現(xiàn)不佳的原因，我們不得不將焦點轉向其投資策略與實際操作之間的巨大落差。以規(guī)模最大的國富成長動力混合基金為例，從表2中不難發(fā)現(xiàn)，該基金持倉配置似乎追求成長與穩(wěn)健的雙重目標，其中既有成長方向的信息技術，也有代表紅利的電信服務、銀行等多個傳統(tǒng)穩(wěn)健領域，呈現(xiàn)出一種均衡的布局，似乎能夠有效抵御市場的大幅波動。然而，實際情況卻遠非如此，該基金非但未能有效捕捉市場機遇，反而導致業(yè)績的大幅下滑。

　　表2 國富成長動力混合基金前十大重倉持股

　　問題的核心或可歸結于杜飛所執(zhí)行的頻繁換倉策略，這與其在基金年報中宣稱的穩(wěn)健均衡策略形成了鮮明對比。尤為突出的是，國富成長動力混合基金換手率異常之高，甚至在杜飛2015年初涉基金管理時就達到了驚人的1808.09%，這種近乎瘋狂的交易頻率顯然違背了穩(wěn)健投資的核心理念，同時，不可避免地推高了交易成本。

　　此外，在基金定期報告中也可發(fā)現(xiàn)其高頻交易痕跡。如國富成長動力混合基金2024年中期報告策略和運作分析章節(jié)中所描述，杜飛根據(jù)市場熱點頻繁調整倉位，從出口、資源板塊的加倉，到AI板塊領漲時電子、通信板塊增持，無不顯示出其緊跟市場熱點、追求短期收益的交易風格。然而，這種頻繁追漲殺跌的行為，不僅與基金產(chǎn)品投資策略中所述的“精選成長股”策略相去甚遠，也讓市場對其投資理念與實際操作的一致性產(chǎn)生了質疑。

　　表3 國富成長動力基金換手率

　　無獨有偶，類似情況同樣發(fā)生在其管理的國富新趨勢混合基金中。該基金原本被定位為平衡型基金，旨在通過股票、債券等資產(chǎn)的合理配置來平衡風險與收益。然而，從實際操作來看，該基金的股票持倉比例一直保持在相對較低的水平，截至2024年二季度，其股票投資市值占比僅為14.8%，遠低于平衡型基金通常的股票配置比例。相反，債券投資占據(jù)了主導地位，占比高達83.4%。不禁引發(fā)投資者對基金的困惑：究竟是一只債券型基金還是平衡型基金？

　　特別值得一提的是，近年來，國富新趨勢混合基金在資產(chǎn)配置上進行了調整，在債券投資中增加了可轉債的投資比例，這一調整無疑加大了基金的風險敞口。盡管此舉可能通過多元化投資來分散風險，但在當前權益市場活力四射的背景下，減少股票持倉并加大對債券尤其是可轉債的投入，不可避免地限制基金捕捉市場上漲潛力的能力，進而限制了其收益增長的空間。

　　特別是在市場普遍上漲的情境下，如9月27日上證指數(shù)大漲2.89%，創(chuàng)業(yè)板指更是飆升10%，全市上漲企業(yè)5226家，市場呈現(xiàn)普漲格局，然而，國富新趨勢混合基金卻未能借此東風實現(xiàn)凈值增長，復權單位凈值反而處于下跌狀態(tài)，無疑進一步暴露了其在高收益資產(chǎn)配置上的短板，以及資產(chǎn)配置策略與市場趨勢之間的錯位。

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