來源：中泰證券

　　一、如何看待下半年政策博弈的聚焦點

　　本周市場再度呈現(xiàn)承壓走勢，市場中小盤風(fēng)格整體表現(xiàn)較差，而大盤價值，特別是大型國有行表現(xiàn)相對較好。近期公布的7 月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，使得本周市場風(fēng)險偏好再度縮緊，市場資金重新聚焦至紅利板塊，對其余板塊的流動性造成一定壓制。近期下半年進一步舉債刺激的預(yù)期是近期市場關(guān)注的兩個焦點所在。

　　對于下半年財政政策，我們不排除下半年進一步加大舉債的可能性。但與市場預(yù)期的“刺激”所不同，我們認為下半年若出現(xiàn)進一步舉債，其方向或只偏向于防風(fēng)險，以及推進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。就防風(fēng)險角度而言，我們認為下半年有可能會推出新一批國債與特別國債緩解地方財政壓力。但是，這種以“防風(fēng)險”為目的的舉債整體或保持較強定力。各級政府或持續(xù)“過緊日子，精打細算，切實把財政資金用在刀刃上”。

　　另外，就地方經(jīng)濟增長角度看，當(dāng)前的核心問題并不是中央新增的債務(wù)額度不夠，而是地方政府缺少現(xiàn)金流良好的優(yōu)質(zhì)項目。當(dāng)前我國投資回報率持續(xù)下行，地方政府對于投資或保持謹慎。因此，對于下半年財政政策，市場與其關(guān)注地產(chǎn)、消費等內(nèi)需方向，不如關(guān)心核心軍工、部分上游設(shè)備的國產(chǎn)替代，核電/電信運營商等新質(zhì)生產(chǎn)力方向，這些方向才是真正能得到增量財政資源支持的方向。

　　海外方面，本周五美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表講話。作為全球市場翹首期待的時刻，鮑威爾釋放了迄今為止最強烈的降息信號，周五美股主要指數(shù)以及黃金等資產(chǎn)均出現(xiàn)大幅上漲。就中國資產(chǎn)而言，當(dāng)前港股已經(jīng)逐步企穩(wěn)反彈，未來伴隨業(yè)績預(yù)期擾動影響逐漸消除，以及美聯(lián)儲降息落地帶來的流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)，港股本輪反彈或持續(xù)。

　　二、投資建議

　　當(dāng)前總量政策的定力和金融監(jiān)管等方向的力度并未變化，維持下半年市場整體以穩(wěn)健為主的思路不變。

　　配置上推薦關(guān)注：公用事業(yè)、核心軍工、有色等方面的機會。當(dāng)前時間點，考慮到美國大選選情的最新變化和“特朗普交易”的可能回歸，黃金等資產(chǎn)短期表現(xiàn)值得重視。

　　風(fēng)險提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險以及市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。