來(lái)源：招商策略研究

　　7月以來(lái)，跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模擴(kuò)張明顯。兩融平均擔(dān)保比例再度接近底部區(qū)間，從歷史經(jīng)驗(yàn)看這一信號(hào)往往對(duì)應(yīng)市場(chǎng)見(jiàn)底回升。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期后，大類(lèi)資產(chǎn)中港股、貴金屬往往表現(xiàn)較好，A股成長(zhǎng)風(fēng)格有望占優(yōu)。

　　核心觀點(diǎn)

　　【觀策·論市】近期增量資金結(jié)構(gòu)及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化對(duì)A股影響如何？ 7月以來(lái)ETF繼續(xù)成為A股主力增量資金，在市場(chǎng)波幅放大階段逆勢(shì)凈買(mǎi)入以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模7月以來(lái)擴(kuò)張尤為明顯。此外，融資融券市場(chǎng)平均擔(dān)保比例再度接近今年2月市場(chǎng)底部區(qū)間，從歷史經(jīng)驗(yàn)看這一信號(hào)的出現(xiàn)往往對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)見(jiàn)底回升。海外方面，隨著美國(guó)通脹的回落和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，以及鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)上的講話明顯轉(zhuǎn)鴿，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)確定，9月降息已是板上釘釘，不過(guò)未來(lái)降息的時(shí)機(jī)和速度仍將取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，美元指數(shù)和美債收益率有望加速回落，從歷史表現(xiàn)看美聯(lián)儲(chǔ)前兩次降息期間大類(lèi)資產(chǎn)中港股、貴金屬表現(xiàn)較好，A股成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。綜合來(lái)看本次降息和2019年降息周期更像，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始改善，市場(chǎng)企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，風(fēng)格選擇上推薦高質(zhì)量和成長(zhǎng)風(fēng)格。

　　【復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀】本周A股市場(chǎng)指數(shù)漲跌分化，原因如下：（1）美聯(lián)儲(chǔ)下修非農(nóng)數(shù)據(jù)，全球市場(chǎng)波動(dòng)；（2）市場(chǎng)持續(xù)縮量，低成交額下市場(chǎng)整體承壓；（3）部分ETF成交額放大，重要資金對(duì)市場(chǎng)形成強(qiáng)支撐。

　　【中觀·景氣】7月工程機(jī)械銷(xiāo)售普遍改善，集成電路產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大。7月智能手機(jī)產(chǎn)量同比增幅收窄，集成電路產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大；7月LED芯片、MLCC臺(tái)股營(yíng)收同比增速擴(kuò)大。7月主要企業(yè)工程機(jī)械銷(xiāo)售同比普遍改善；1-7月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量累計(jì)同比增幅收窄，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增幅擴(kuò)大；7月包裝專(zhuān)用設(shè)備三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄，金屬成形機(jī)床產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。1-7月份房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比降幅收窄，房屋竣工面積累計(jì)同比降幅持平；商品房銷(xiāo)售額、商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比降幅收窄。

　　【資金·眾寡】融資凈流出， ETF持續(xù)凈申購(gòu)。本周融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流出92.1億元；新成立偏股類(lèi)公募基金34.1億份，較前期上升18.8億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入351.8億元。行業(yè)偏好上，北上資金無(wú)凈買(mǎi)入行業(yè)；融資資金凈買(mǎi)入鋼鐵、家用電器、煤炭等；醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，券商ETF贖回較多。重要股東由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持，計(jì)劃減持規(guī)模下降。

　　【主題·風(fēng)向】《黑神話：悟空》首發(fā)數(shù)據(jù)亮眼，有望成為現(xiàn)象級(jí)IP。8月20日，《黑神話：悟空》正式登陸Steam、PS5、Epic GamesStore和騰訊旗下WeGame等游戲平臺(tái)，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)亮眼。根據(jù)游戲科學(xué)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間8月23日21點(diǎn)整，《黑神話：悟空》全平臺(tái)總銷(xiāo)量超過(guò)一千萬(wàn)套，全平臺(tái)最高同時(shí)在線人數(shù)超過(guò)300萬(wàn)人。同時(shí)，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)SteamDB測(cè)算，在steam平臺(tái)上，《黑神話：悟空》同時(shí)在線玩家峰值超241.5萬(wàn)人，超越《幻獸帕魯》，在Steam同時(shí)在線玩家峰值榜單中位列第二，僅次于《絕地求生》的325.7萬(wàn)人。截至8月23日，已在Steam平臺(tái)上收獲了超過(guò)38萬(wàn)條評(píng)價(jià)，好評(píng)率超過(guò)96%?！逗谏裨挘何蚩铡芬呀?jīng)成為大IP，周邊商品、手辦、旅游等行業(yè)有望因此受益。

　　【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）為13.1，較上周下行0.2，處于歷史估值水平的20.6%分位數(shù)。板塊估值多數(shù)下跌，其中，僅家電、銀行上漲，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和美容護(hù)理跌幅居前。

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊

　　01

　　觀策·論市——ETF大幅流入A股的結(jié)構(gòu)以及美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后的A股表現(xiàn)

　　7月以來(lái)ETF繼續(xù)成為A股主力增量資金，在市場(chǎng)波幅放大階段逆勢(shì)凈買(mǎi)入以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模7月以來(lái)擴(kuò)張尤為明顯。由于ETF一般都是按照跟蹤指數(shù)的成分和權(quán)重進(jìn)行配置，股票型ETF的規(guī)模擴(kuò)張能夠給權(quán)重相對(duì)更大的龍頭個(gè)股貢獻(xiàn)增量資金，對(duì)大盤(pán)龍頭風(fēng)格具有明顯的強(qiáng)化作用。從ETF行業(yè)拆分上看，7月以來(lái)ETF集中凈流入電子、銀行、食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)。此外，7月以來(lái)市場(chǎng)震蕩走低，融資資金延續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)，融資余額繼續(xù)回落。從融資余額的變動(dòng)情況來(lái)看，在市場(chǎng)觸底反彈的最初階段，融資資金仍然是持續(xù)流出的狀態(tài)，過(guò)一段時(shí)間之后融資資金放量買(mǎi)入，表現(xiàn)出明顯的右側(cè)交易特點(diǎn)，歷史數(shù)據(jù)顯示較低的市場(chǎng)平均擔(dān)保比例一般都伴隨著市場(chǎng)底部的出現(xiàn)。目前，融資融券市場(chǎng)平均擔(dān)保比例再度接近今年2月市場(chǎng)底部區(qū)間，從歷史經(jīng)驗(yàn)看這一信號(hào)的出現(xiàn)往往對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)見(jiàn)底回升。

　　海外方面，隨著美國(guó)通脹的回落和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，以及鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)上的講話明顯轉(zhuǎn)鴿，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)確定，9月降息已是板上釘釘，不過(guò)未來(lái)降息的時(shí)機(jī)和速度仍將取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，美元指數(shù)和美債收益率有望加速回落，從歷史表現(xiàn)看美聯(lián)儲(chǔ)前兩次降息期間大類(lèi)資產(chǎn)中港股、貴金屬表現(xiàn)較好，A股成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。綜合來(lái)看本次降息和2019年降息周期更像，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始改善，市場(chǎng)企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，風(fēng)格選擇上推薦高質(zhì)量和成長(zhǎng)風(fēng)格。

　　總的來(lái)看，隨著三中全會(huì)和7月30日政治局會(huì)議的召開(kāi)，以及外需呈現(xiàn)邊際削弱的跡象，內(nèi)需政策發(fā)力的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。下半年開(kāi)始，內(nèi)需偏弱的環(huán)境逐漸迎來(lái)轉(zhuǎn)折。上市公司半年報(bào)將會(huì)披露，預(yù)計(jì)整體業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定。A股估值回到歷史低位，內(nèi)部重要機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)ETF持續(xù)托底A股，提高A股內(nèi)資內(nèi)在穩(wěn)定性。外部環(huán)境當(dāng)前發(fā)生重大變化，全球經(jīng)濟(jì)走向類(lèi)衰退和降息周期，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始改善。市場(chǎng)企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，A股的配置思路也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折。從此前偏外部主導(dǎo)，逐漸回到國(guó)內(nèi)政策發(fā)力帶來(lái)的相關(guān)投資機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)科技醫(yī)藥可以開(kāi)始關(guān)注。

　　行業(yè)方面，綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點(diǎn)關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期延續(xù)增長(zhǎng)或者邊際改善、景氣度相對(duì)較高的領(lǐng)域，具體涉及電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、食品飲料（白酒、食品加工）、農(nóng)林牧漁（養(yǎng)殖業(yè)）、公用事業(yè)（電力）、醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械、化學(xué)制藥）等細(xì)分領(lǐng)域等行業(yè)。

　　??ETF大幅流入A股的結(jié)構(gòu)

　　2022年以來(lái)被動(dòng)投資基金規(guī)模開(kāi)始加速擴(kuò)張，相對(duì)應(yīng)的主動(dòng)基金規(guī)模開(kāi)始下降，基金行業(yè)出現(xiàn)了“被動(dòng)化”的趨勢(shì)。從存量余額來(lái)看，ETF規(guī)模在過(guò)去三年持續(xù)的逆勢(shì)擴(kuò)張，目前已經(jīng)超過(guò)了1.7萬(wàn)億份，對(duì)應(yīng)規(guī)模突破1.8萬(wàn)億大關(guān)。

　　7月以來(lái)ETF繼續(xù)成為A股主力增量資金，作為重要機(jī)構(gòu)投資者入市的主要載體，在市場(chǎng)波幅放大階段逆勢(shì)凈買(mǎi)入以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，主要體現(xiàn)為跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模7月以來(lái)擴(kuò)張尤為明顯。相比于主動(dòng)基金，被動(dòng)基金的持股更加穩(wěn)定，一般都是按照跟蹤指數(shù)的成分和權(quán)重進(jìn)行配置，主要呈現(xiàn)為買(mǎi)入并持有的特征。

　　ETF規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張已成為A股市場(chǎng)的重要變量。從結(jié)構(gòu)上看，近兩年規(guī)模型ETF的占比逐步回升，當(dāng)前已占據(jù)絕對(duì)比例。由于ETF跟蹤的指數(shù)大多以成分股流通市值或調(diào)整市值加權(quán)，因此股票型ETF的規(guī)模擴(kuò)張能夠給權(quán)重相對(duì)更大的龍頭個(gè)股貢獻(xiàn)增量資金，對(duì)大盤(pán)龍頭風(fēng)格具有明顯的強(qiáng)化作用。從ETF行業(yè)拆分上看，7月以來(lái)ETF集中凈流入電子、銀行、食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

　　從二季度主被動(dòng)基金持倉(cāng)差異看，被動(dòng)基金持倉(cāng)占比較高的行業(yè)主要集中在食品飲料、電子、非銀金融等行業(yè)，相對(duì)于主動(dòng)基金而言，被動(dòng)基金明顯超配的行業(yè)主要集中在非銀金融、食品飲料、銀行、公用事業(yè)等行業(yè)。以ETF為代表的被動(dòng)基金持續(xù)凈申購(gòu)為被動(dòng)基金超配行業(yè)提供增量資金，使得部分行業(yè)超額收益相對(duì)顯著。

　　截至2024年8月22日，融資余額1.39萬(wàn)億元，7月以來(lái)融資合計(jì)凈流出641億元，融資余額占A股流通市值的比例為2.32%，處于2016年以來(lái)的60.39%分位。7月以來(lái)市場(chǎng)震蕩走低，融資資金延續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)，融資余額繼續(xù)回落。

　　融資客屬于我國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)人投資者中的一個(gè)特定群體，不同于一般散戶的是，融資客需要承擔(dān)較高的融資成本，且按照規(guī)定，一筆融資融券的期限不能超過(guò)6個(gè)月。在這樣短期限高成本的約束下，融資客通過(guò)融資加杠桿，追求短期套利以獲得超額收益，這就進(jìn)一步?jīng)Q定了融資客會(huì)選擇相對(duì)確定的機(jī)會(huì)快進(jìn)快出。因此，從融資余額的變動(dòng)情況來(lái)看，在市場(chǎng)觸底反彈的最初階段，融資資金仍然是持續(xù)流出的狀態(tài)，過(guò)一段時(shí)間之后融資資金放量買(mǎi)入，表現(xiàn)出明顯的“右側(cè)交易”特點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，較低的市場(chǎng)平均擔(dān)保比例一般都伴隨著市場(chǎng)底部的出現(xiàn)。截至8月22日，融資融券市場(chǎng)平均擔(dān)保比例為233.5%，接近今年2月市場(chǎng)底部的229.3%。

　　從融資資金行業(yè)凈流入看，7月以來(lái)融資資金整體凈流入汽車(chē)、鋼鐵、紡織服飾、輕工制造等行業(yè)，持續(xù)流出電力設(shè)備、非銀金融、醫(yī)藥生物等。其中，汽車(chē)、公用事業(yè)、電子由7月的凈流入轉(zhuǎn)為8月的凈流出。

　　總體而言，7月以來(lái)ETF繼續(xù)成為A股主力增量資金，在市場(chǎng)波幅放大階段逆勢(shì)凈買(mǎi)入以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模7月以來(lái)擴(kuò)張尤為明顯。由于ETF一般都是按照跟蹤指數(shù)的成分和權(quán)重進(jìn)行配置，股票型ETF的規(guī)模擴(kuò)張能夠給權(quán)重相對(duì)更大的龍頭個(gè)股貢獻(xiàn)增量資金，對(duì)大盤(pán)龍頭風(fēng)格具有明顯的強(qiáng)化作用。從ETF行業(yè)拆分上看，7月以來(lái)ETF集中凈流入電子、銀行、食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)。此外，7月以來(lái)市場(chǎng)震蕩走低，融資資金延續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)，融資余額繼續(xù)回落。從融資余額的變動(dòng)情況來(lái)看，在市場(chǎng)觸底反彈的最初階段，融資資金仍然是持續(xù)流出的狀態(tài)，過(guò)一段時(shí)間之后融資資金放量買(mǎi)入，表現(xiàn)出明顯的右側(cè)交易特點(diǎn)，歷史數(shù)據(jù)顯示較低的市場(chǎng)平均擔(dān)保比例一般都伴隨著市場(chǎng)底部的出現(xiàn)。目前，融資融券市場(chǎng)平均擔(dān)保比例再度接近今年2月市場(chǎng)底部區(qū)間，從歷史經(jīng)驗(yàn)看這一信號(hào)的出現(xiàn)往往對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)見(jiàn)底回升。

　　??美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后的A股表現(xiàn)

　　美國(guó)7月CPI首次降至3%以下，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)降溫。美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月CPI 同比 2.9%（前值 3%），核心 CPI 同比 3.2%（前值 3.3%）；7 月 CPI 環(huán)比 0.2%（前值-0.1%），核心 CPI 環(huán)比 0.2%（前值 0.1%），總體來(lái)看7月通脹數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，既緩解了衰退預(yù)期，也沒(méi)有影響降息預(yù)期。今年以來(lái)美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)頻繁下修，8月21日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，從2023年4月到2024年3月，美國(guó)的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)比最初統(tǒng)計(jì)的數(shù)量減少81.8萬(wàn)人，修訂后的數(shù)據(jù)表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)一直在穩(wěn)步降溫。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在舉世矚目的杰克遜霍爾央行大會(huì)上發(fā)表重要講話。關(guān)于就業(yè)，鮑威爾表示就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)惡化且短期不會(huì)再成為通脹推手，同時(shí)“美聯(lián)儲(chǔ)不尋求勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步冷卻”。關(guān)于通脹，鮑威爾表示通脹正持續(xù)回落至2%目標(biāo)，只要通脹預(yù)期穩(wěn)定，可以在不需要經(jīng)濟(jì)放緩的情況下實(shí)現(xiàn)通脹下降。關(guān)于貨幣政策前景，他表示“現(xiàn)在是調(diào)整政策的時(shí)候了。前進(jìn)的方向很明確，降息的時(shí)機(jī)和速度將取決于未來(lái)的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)的平衡”。

　　隨著美國(guó)通脹的回落和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，以及鮑威爾明顯轉(zhuǎn)鴿，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)確定。當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率會(huì)降息，主要分歧在于9月降息幅度是25BP（概率24%）還是50BP（概率76%）。此外，對(duì)于后續(xù)降息路徑上，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)降息三次且累計(jì)降息100BP，不過(guò)鮑威爾本次講話并沒(méi)有明確闡述未來(lái)降息幅度和頻率，降息的時(shí)機(jī)和速度仍將取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，近期美元指數(shù)和美債收益率加速回落，我們統(tǒng)計(jì)了最近兩次美聯(lián)儲(chǔ)降息前后的市場(chǎng)大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示股票市場(chǎng)方面，前兩次降息期間非美股市表現(xiàn)好于美股，港股表現(xiàn)最好，歐洲以及日經(jīng)漲幅均好于美股。大宗商品方面，貴金屬繼續(xù)上漲，白銀彈性好于黃金，工業(yè)金屬和原油漲跌不一。

　　進(jìn)一步拆分A股市場(chǎng)表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)前兩次降息期間，主要寬基指數(shù)中除創(chuàng)業(yè)板指外，表現(xiàn)相對(duì)較好的為上證50和滬深300指數(shù)，風(fēng)格上則體現(xiàn)為成長(zhǎng)風(fēng)格明顯占優(yōu)，較為典型的是2019年兩次降息后大盤(pán)成長(zhǎng)和小盤(pán)成長(zhǎng)整體分別上漲4.4%和1.9%。行業(yè)上，食品飲料、醫(yī)藥生物、TMT等部分成長(zhǎng)性行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。究其原因，隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息周期，美債利率加速回落，此前估值受壓制的成長(zhǎng)風(fēng)格逐漸迎來(lái)估值修復(fù)。站在今天來(lái)看，美國(guó)利率開(kāi)始加速下行帶動(dòng)中美利率加速下行，上一次出現(xiàn)高位回落，是2018年底的位置附近，綜合來(lái)看本次降息和2019年降息周期更像。隨著A股外部環(huán)境當(dāng)前發(fā)生重大變化，全球經(jīng)濟(jì)走向類(lèi)衰退和降息周期，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始改善，市場(chǎng)企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，風(fēng)格選擇上推薦高質(zhì)量和成長(zhǎng)風(fēng)格。

　　??小結(jié)

　　7月以來(lái)ETF繼續(xù)成為A股主力增量資金，在市場(chǎng)波幅放大階段逆勢(shì)凈買(mǎi)入以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，跟蹤滬深300指數(shù)的ETF總規(guī)模7月以來(lái)擴(kuò)張尤為明顯。由于ETF一般都是按照跟蹤指數(shù)的成分和權(quán)重進(jìn)行配置，股票型ETF的規(guī)模擴(kuò)張能夠給權(quán)重相對(duì)更大的龍頭個(gè)股貢獻(xiàn)增量資金，對(duì)大盤(pán)龍頭風(fēng)格具有明顯的強(qiáng)化作用。從ETF行業(yè)拆分上看，7月以來(lái)ETF集中凈流入電子、銀行、食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)。此外，7月以來(lái)市場(chǎng)震蕩走低，融資資金延續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)，融資余額繼續(xù)回落。從融資余額的變動(dòng)情況來(lái)看，在市場(chǎng)觸底反彈的最初階段，融資資金仍然是持續(xù)流出的狀態(tài)，過(guò)一段時(shí)間之后融資資金放量買(mǎi)入，表現(xiàn)出明顯的右側(cè)交易特點(diǎn)，歷史數(shù)據(jù)顯示較低的市場(chǎng)平均擔(dān)保比例一般都伴隨著市場(chǎng)底部的出現(xiàn)。目前，融資融券市場(chǎng)平均擔(dān)保比例再度接近今年2月市場(chǎng)底部區(qū)間，從歷史經(jīng)驗(yàn)看這一信號(hào)的出現(xiàn)往往對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)見(jiàn)底回升。

　　海外方面，隨著美國(guó)通脹的回落和勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，以及鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)上的講話明顯轉(zhuǎn)鴿，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)確定，9月降息已是板上釘釘，不過(guò)未來(lái)降息的時(shí)機(jī)和速度仍將取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，美元指數(shù)和美債收益率有望加速回落，從歷史表現(xiàn)看美聯(lián)儲(chǔ)前兩次降息期間大類(lèi)資產(chǎn)中港股、貴金屬表現(xiàn)較好，A股成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。綜合來(lái)看本次降息和2019年降息周期更像，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始改善，市場(chǎng)企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，風(fēng)格選擇上推薦高質(zhì)量和成長(zhǎng)風(fēng)格。

　　總的來(lái)看，隨著三中全會(huì)和7月30日政治局會(huì)議的召開(kāi)，以及外需呈現(xiàn)邊際削弱的跡象，內(nèi)需政策發(fā)力的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。下半年開(kāi)始，內(nèi)需偏弱的環(huán)境逐漸迎來(lái)轉(zhuǎn)折。上市公司半年報(bào)將會(huì)披露，預(yù)計(jì)整體業(yè)績(jī)趨于穩(wěn)定。A股估值回到歷史低位，內(nèi)部重要機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)ETF持續(xù)托底A股，提高A股內(nèi)資內(nèi)在穩(wěn)定性。外部環(huán)境當(dāng)前發(fā)生重大變化，全球經(jīng)濟(jì)走向類(lèi)衰退和降息周期，A股面臨的外部流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始改善。市場(chǎng)企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升，A股的配置思路也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折。從此前偏外部主導(dǎo)，逐漸回到國(guó)內(nèi)政策發(fā)力帶來(lái)的相關(guān)投資機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)科技醫(yī)藥可以開(kāi)始關(guān)注。

　　行業(yè)方面，綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點(diǎn)關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期延續(xù)增長(zhǎng)或者邊際改善、景氣度相對(duì)較高的領(lǐng)域，具體涉及電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、食品飲料（白酒、食品加工）、農(nóng)林牧漁（養(yǎng)殖業(yè)）、公用事業(yè)（電力）、醫(yī)藥生物（醫(yī)療器械、化學(xué)制藥）等細(xì)分領(lǐng)域等行業(yè)。

　　02

　　復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀——A股市場(chǎng)主要指數(shù)漲少跌多，大盤(pán)價(jià)值、上證50表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

　　本周A股市場(chǎng)主要指數(shù)漲少跌多，主要指數(shù)中，大盤(pán)價(jià)值、上證50表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，分別上漲1.84%和0.44%；主要指數(shù)中小盤(pán)成長(zhǎng)與中證1000承壓，分別下跌3.22%和3.443%。

　　本周A股市場(chǎng)指數(shù)漲跌分化，原因如下：（1）美聯(lián)儲(chǔ)下修非農(nóng)數(shù)據(jù)，全球市場(chǎng)波動(dòng)；（2）市場(chǎng)持續(xù)縮量，低成交額下市場(chǎng)整體承壓；（3）部分ETF成交額放大，重要資金對(duì)市場(chǎng)形成強(qiáng)支撐。

　　從行業(yè)上看，本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌分化，家用電器、銀行上漲，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、美容護(hù)理等跌幅居前。從漲跌原因看，本周強(qiáng)勢(shì)板塊主要原因，家用電器（避險(xiǎn)情緒上升）、銀行（經(jīng)營(yíng)與分紅穩(wěn)定，工建中交四行受到市場(chǎng)青睞，股價(jià)再創(chuàng)新高）、有色金屬（美國(guó)硬著陸預(yù)期下降，有色金屬反彈）；跌幅較大的行業(yè)原因，醫(yī)藥生物（部分公司業(yè)績(jī)miss，把板塊承壓），農(nóng)林牧漁（市場(chǎng)正常輪動(dòng)），美容護(hù)理（經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)承壓，板塊走弱）。

　　03

　　中觀·景氣——7月工程機(jī)械銷(xiāo)售普遍改善，集成電路產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大

　　7月智能手機(jī)產(chǎn)量同比增幅收窄，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄。7月智能手機(jī)產(chǎn)量92.34百萬(wàn)臺(tái)，同比增幅收窄1.50個(gè)百分點(diǎn)至4.90%；智能手機(jī)產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄0.70個(gè)百分點(diǎn)至5.10%。

　　7月集成電路產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄。7月集成電路產(chǎn)量為375.0億塊，同比增幅擴(kuò)大14.10個(gè)百分點(diǎn)至26.90%；集成電路產(chǎn)量三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄1.67個(gè)百分點(diǎn)至19.00%。

　　7月LED芯片臺(tái)股營(yíng)收同比增速擴(kuò)大。7月LED芯片臺(tái)股營(yíng)收為18.34億新臺(tái)幣，同比增速擴(kuò)大5.58個(gè)百分點(diǎn)至12.73%。

　　7月多層陶瓷電容（MLCC）臺(tái)股營(yíng)收同比增速擴(kuò)大。7月多層陶瓷電容（MLCC）臺(tái)股營(yíng)收161.36億新臺(tái)幣，同比增速擴(kuò)大8.26個(gè)百分點(diǎn)至17.80%。

　　7月主要企業(yè)工程機(jī)械銷(xiāo)售當(dāng)月同比普遍改善。主要企業(yè)裝載機(jī)銷(xiāo)量同比增幅擴(kuò)大4.20個(gè)百分點(diǎn)至33.00%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大11.38個(gè)百分點(diǎn)至23.97%；主要企業(yè)叉車(chē)銷(xiāo)量同比增幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.50%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄4.13個(gè)百分點(diǎn)至10.93%；主要企業(yè)壓路機(jī)銷(xiāo)量同比增幅收窄0.70個(gè)百分點(diǎn)至14.80%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大8.97個(gè)百分點(diǎn)至10.17%；主要企業(yè)汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)量同比跌幅收窄5.00個(gè)百分點(diǎn)至-15.10%，三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅收窄1.83個(gè)百分點(diǎn)至-20.37%；主要企業(yè)內(nèi)燃機(jī)銷(xiāo)量同比增幅擴(kuò)大2.20個(gè)百分點(diǎn)至3.94%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄1.82個(gè)百分點(diǎn)至1.91%。

　　1-7月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量累計(jì)同比增幅收窄，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄。7月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量4.55萬(wàn)臺(tái)/套，當(dāng)月同比增幅擴(kuò)大7.30個(gè)百分點(diǎn)至19.70%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄2.07個(gè)百分點(diǎn)至15.40%；1-7月工業(yè)機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量31.1萬(wàn)臺(tái)/套，累計(jì)同比增幅收窄1.70個(gè)百分點(diǎn)至7.90%。

　　1-7月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比增幅擴(kuò)大，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄。7月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為5.45萬(wàn)臺(tái)，同比增幅擴(kuò)大6.3個(gè)百分點(diǎn)至8.00%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄1.04個(gè)百分點(diǎn)至1.63%。1-7月金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量38.76萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比增幅擴(kuò)大0.90個(gè)百分點(diǎn)至6.60%。

　　1-7月包裝專(zhuān)用設(shè)備產(chǎn)量累計(jì)同比增幅收窄，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄。1-7月包裝專(zhuān)用設(shè)備產(chǎn)量累計(jì)值為75.08萬(wàn)臺(tái)，同比增幅收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)至5.20%；7月包裝專(zhuān)用設(shè)備產(chǎn)量當(dāng)月值為9.96萬(wàn)臺(tái)，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-6.30%（前值為23.50%），三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅收窄5.80個(gè)百分點(diǎn)至7.77%。

　　1-7月金屬成形機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大。1-7月金屬成形機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量為9.70萬(wàn)臺(tái)，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至3.20%。7月金屬成形機(jī)床產(chǎn)量當(dāng)月值為1.50萬(wàn)臺(tái)，同比增幅擴(kuò)大10.70個(gè)百分點(diǎn)至25.00%，三個(gè)月滾動(dòng)同比增幅擴(kuò)大10.43個(gè)百分點(diǎn)至13.10%。

　　1-7月份房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比降幅收窄，房屋竣工面積累計(jì)同比降幅持平；商品房銷(xiāo)售額、商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比降幅收窄；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比降幅擴(kuò)大。1-7月份房屋新開(kāi)工面積累計(jì)值為4.37億平方米，同比下行23.20%，降幅較前值收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，三個(gè)月滾動(dòng)同比擴(kuò)大至-21.46%（前值-19.48%）。1-7月份房屋竣工面積累計(jì)值為3.00億平方米，同比下行21.80%，降幅與前值持平，三個(gè)月滾動(dòng)同比擴(kuò)大至-24.25%（前值-22.24%）。

　　1-7月份商品房銷(xiāo)售額累計(jì)值為5.33萬(wàn)億元，同比下行24.30%，降幅較前值收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，三個(gè)月滾動(dòng)同比收窄至-17.71%（前值-20.80%）。1-7月份商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)值為5.41億平方米，同比下行18.60%，降幅較前值收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，三個(gè)月滾動(dòng)同比收窄至-13.93%（前值-14.61%）。1-7月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)值為6.09萬(wàn)億元，同比下行10.20%，降幅較前值擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，三個(gè)月滾動(dòng)同比擴(kuò)大至-7.00%（前值-6.54%）。

　　04

　　資金·眾寡——融資凈流出，ETF持續(xù)凈申購(gòu)

　　從全周資金流動(dòng)的情況來(lái)看，本周融資資金凈流出，新成立偏股類(lèi)公募基金上升，ETF凈申購(gòu)。具體來(lái)看，融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流出92.1億元；新成立偏股類(lèi)公募基金34.1億份，較前期上升18.8億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入351.8億元。

　　從ETF凈申購(gòu)來(lái)看，ETF凈申購(gòu)，寬指ETF均為凈申購(gòu)，其中滬深300ETF申購(gòu)最多；行業(yè)ETF以凈申購(gòu)為主，其中醫(yī)藥ETF申購(gòu)較多，券商ETF贖回較多。具體來(lái)看，股票型ETF總體凈申購(gòu)219.9億份。其中，滬深300、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創(chuàng)50ETF和科創(chuàng)50ETF分別凈申購(gòu)95.7億份、凈申購(gòu)5.3億份、凈申購(gòu)2.9億份、凈申購(gòu)6.5億份、凈申購(gòu)0.5億份、凈申購(gòu)25.2億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈申購(gòu)6.4億份；消費(fèi)ETF凈申購(gòu)3.6億份；醫(yī)藥ETF凈申購(gòu)37.2億份；券商ETF凈贖回1.4億份；金融地產(chǎn)ETF凈申購(gòu)3.1億份；軍工ETF凈申購(gòu)2.2億份；原材料ETF凈申購(gòu)0.3億份；新能源&智能汽車(chē)ETF凈申購(gòu)1.1億份。

　　本周新成立偏股類(lèi)公募基金規(guī)模較前期回升，新成立偏股類(lèi)基金34.1億份。

　　兩融方面，融資資金前四個(gè)交易日凈流出92.1億元。從行業(yè)偏好來(lái)看，本周融資資金集中買(mǎi)入鋼鐵，凈買(mǎi)入額達(dá)1.2億元，其他凈買(mǎi)入規(guī)模最高的行業(yè)主要包括家用電器、煤炭、石油石化等；凈賣(mài)出的主要是電子、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)等。從個(gè)股來(lái)看，融資凈買(mǎi)入較高個(gè)股包括寒武紀(jì)-U、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)石油等，凈賣(mài)出較多的主要包括長(zhǎng)江電力、長(zhǎng)安汽車(chē)、中科曙光等。

　　從資金需求來(lái)看，重要股東由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持，計(jì)劃減持規(guī)模下降。本周重要股東二級(jí)市場(chǎng)增持6.2億元，減持5.3億元，凈增持0.9億元，由凈減持轉(zhuǎn)為凈增持。其中，凈增持規(guī)模較高的行業(yè)包括煤炭、鋼鐵、食品飲料等；凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括機(jī)械設(shè)備、電子、公用事業(yè)等。本周公告的計(jì)劃減持規(guī)模為52.4億元，較前期下降。

　　05

　　主題?風(fēng)向——《黑神話：悟空》首發(fā)數(shù)據(jù)亮眼，有望成為現(xiàn)象級(jí)IP

　　本周A股市場(chǎng)下跌。萬(wàn)得全A本周下跌2.05%，滬深300下跌0.55%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.80%。A股漲幅居前的重要主題指數(shù)為央企銀行、保險(xiǎn)精選和匯金特股。

　　本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

　?。?）游戲——《黑神話：悟空》上線當(dāng)天在線人數(shù)破百萬(wàn)（☆☆☆）

　　8月20日上午10點(diǎn)，《黑神話：悟空》正式上線。很快，《黑神話：悟空》登頂微博熱搜第一名，《黑神話》解壓、《黑神話》登陸PS5、《黑神話》第二難等多個(gè)話題也登上微博熱搜榜。根據(jù)Steam平臺(tái)數(shù)據(jù)，《黑神話》上線一小時(shí)后，Steam在線人數(shù)突破百萬(wàn)。上線一個(gè)半小時(shí)后，《黑神話：悟空》同時(shí)在線人數(shù)已經(jīng)突破116萬(wàn)，該游戲進(jìn)入Steam同時(shí)在線玩家數(shù)量歷史第6名，也成為同時(shí)在線玩家最多的付費(fèi)買(mǎi)斷制單機(jī)游戲。

　　新聞來(lái)源：https：//www.egsea.com/news/detail/1842870.html

　?。?）能源/設(shè)備更新——兩部門(mén)：印發(fā)《能源重點(diǎn)領(lǐng)域大規(guī)模設(shè)備更新實(shí)施方案》（☆☆☆）

　　8月21日，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳、國(guó)家能源局綜合司印發(fā)《能源重點(diǎn)領(lǐng)域大規(guī)模設(shè)備更新實(shí)施方案》，鼓勵(lì)開(kāi)展老舊變電站和輸電線路整體改造，加快更新運(yùn)行年限較長(zhǎng)、不滿足運(yùn)行要求的變壓器、高壓開(kāi)關(guān)、無(wú)功補(bǔ)償、保護(hù)測(cè)控等設(shè)備，提高電網(wǎng)運(yùn)行安全能力。重點(diǎn)推動(dòng)高海拔、高地震烈度、重覆冰、高寒地區(qū)、臺(tái)風(fēng)頻發(fā)區(qū)、內(nèi)澇頻發(fā)區(qū)、山火頻發(fā)地區(qū)輸變電設(shè)備改造更新，提升電網(wǎng)設(shè)備防災(zāi)抗災(zāi)能力。適度超前建設(shè)配電網(wǎng)，提升配電網(wǎng)承載力，滿足分布式新能源和電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。重點(diǎn)推進(jìn)老舊小區(qū)配變?nèi)萘刻嵘途€路、智能電表改造。發(fā)揮中央預(yù)算內(nèi)投資引導(dǎo)帶動(dòng)作用，積極推進(jìn)農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升工程。推動(dòng)柔性直流輸電、交直流混聯(lián)電網(wǎng)、低頻輸電、智能調(diào)度等先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用，加快推進(jìn)電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級(jí)改造，加快新一代集控站建設(shè)，提升電網(wǎng)控制和故障診斷能力。

　　新聞來(lái)源：https：//www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202408/t20240821_1392506.html

　?。?）核電——國(guó)常會(huì)核準(zhǔn)五個(gè)核電：共11臺(tái)核電機(jī)組（☆☆☆）

　　8月19日，經(jīng)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議，決定核準(zhǔn)江蘇徐圩一期工程等五個(gè)核電項(xiàng)目。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，安全是核電發(fā)展的生命線，要不斷提升核電安全技術(shù)水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，加強(qiáng)全鏈條全領(lǐng)域安全監(jiān)管，確保核電安全萬(wàn)無(wú)一失，促進(jìn)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。此次核準(zhǔn)的5個(gè)核電項(xiàng)目，包括中核江蘇徐圩一期工程，中廣核廣東陸豐一期工程、山東招遠(yuǎn)一期工程、浙江三澳二期工程，國(guó)家電投廣西白龍一期工程，合計(jì)11臺(tái)機(jī)組。

　　新聞來(lái)源：https：//www.cnenergynews.cn/hangye/2024/08/20/detail_news_20240820172919.html

　?。?）機(jī)器人——2024世界機(jī)器人大會(huì)在京開(kāi)幕（☆☆）

　　8月21日，2024世界機(jī)器人大會(huì)在北京開(kāi)幕。大會(huì)以“共育新質(zhì)生產(chǎn)力 共享智能新未來(lái)”為主題，設(shè)置主論壇、專(zhuān)題論壇、博覽會(huì)及大賽等活動(dòng)，為機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)交流、成果展示、創(chuàng)新合作等搭建國(guó)際化平臺(tái)。工業(yè)和信息化部、北京市人民政府、中國(guó)科學(xué)技術(shù)協(xié)會(huì)、國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)等有關(guān)單位，聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織、世界工程組織聯(lián)合會(huì)、國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)、世界機(jī)器人合作組織等國(guó)際機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游重點(diǎn)企業(yè)、高校、科研院所、金融機(jī)構(gòu)等700余位代表參加大會(huì)開(kāi)幕式。169家企業(yè)將展出600余件創(chuàng)新產(chǎn)品，其中首發(fā)新品60余款。27款人形機(jī)器人整機(jī)將在博覽會(huì)亮相，創(chuàng)歷屆之最。

　　新聞來(lái)源：https：//wap.miit.gov.cn/xwdt/gxdt/ldhd/art/2024/art_c2af30a43e4948cdae038f0a8c8291aa.html

　　（5）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——國(guó)家能源局：7月份全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5.7%（☆☆）

　　8月22日，國(guó)家能源局發(fā)布7月份全社會(huì)用電量等數(shù)據(jù)。7月份，全社會(huì)用電量9396億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.7%。從分產(chǎn)業(yè)用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量142億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5656億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.0%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1871億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量1727億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.9%。

　　1~7月，全社會(huì)用電量累計(jì)55971億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.7%，其中規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量為53239億千瓦時(shí)。從分產(chǎn)業(yè)用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量764億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量36329億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.6%；第三產(chǎn)業(yè)用電量10396億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.0%；城鄉(xiāng)居民生活用電量8482億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.4%。

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　?。?）資本市場(chǎng)政策——上海：推動(dòng)直播經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展 做強(qiáng)頭部直播平臺(tái) （☆☆）

　　根據(jù)財(cái)聯(lián)社8月19日?qǐng)?bào)道，上海市委副書(shū)記、市長(zhǎng)龔正今天（19日）主持召開(kāi)市政府常務(wù)會(huì)議，會(huì)議原則同意《上海市推動(dòng)直播經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2024-2026年）》并指出，作為數(shù)字時(shí)代的創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)，我市直播經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。要加快完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，加強(qiáng)主體培育，優(yōu)化綜合服務(wù)，做強(qiáng)頭部直播平臺(tái)。要著力提升經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度，既促進(jìn)商品銷(xiāo)售，也提升服務(wù)消費(fèi)，精準(zhǔn)推送商旅文體資源，激發(fā)餐飲、文化、旅游、體育等消費(fèi)潛能。要促進(jìn)行業(yè)發(fā)展規(guī)范化，堅(jiān)持正確價(jià)值導(dǎo)向，堅(jiān)持包容審慎監(jiān)管，建立健全容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制。

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　?。?）新能源汽車(chē)——?dú)W盟對(duì)中國(guó)進(jìn)口純電動(dòng)汽車(chē)征收 9~36.3% 最終反補(bǔ)貼稅，商務(wù)部回應(yīng)稱(chēng)“堅(jiān)決反對(duì)”（☆☆）

　　8 月 20 日，歐盟正式披露了對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的純電動(dòng)汽車(chē)征收最終反補(bǔ)貼稅的決定草案，征收 9~36.3% 最終反補(bǔ)貼稅，后續(xù)將于 11 月 4 日前作出最終裁定。對(duì)于這一草案，據(jù)央視新聞 8 月 20 日晚報(bào)道，商務(wù)部新聞發(fā)言人回應(yīng)稱(chēng)：中方多次指出，歐方對(duì)華電動(dòng)汽車(chē)反補(bǔ)貼調(diào)查預(yù)設(shè)結(jié)論，在調(diào)查各環(huán)節(jié)的做法均違背其承諾的“客觀、公正、非歧視、透明”原則，也不符合世貿(mào)組織規(guī)則，是以“公平競(jìng)爭(zhēng)”為名行“不公平競(jìng)爭(zhēng)”之實(shí)。

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　?。?）固態(tài)電池——四川省首個(gè)固態(tài)電池創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園將開(kāi)工 總投資近100億元（☆）

　　8月21日舉行的2024年世界動(dòng)力電池大會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，宜賓市委副書(shū)記、市長(zhǎng)廖文彬指出，近期四川省首個(gè)固態(tài)電池創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園將在宜賓正式開(kāi)工建設(shè)，產(chǎn)能40GWh、總投資近100億元。據(jù)介紹，宜賓目前已經(jīng)累計(jì)建成四川省動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心、四川省新能源汽車(chē)先進(jìn)動(dòng)力技術(shù)創(chuàng)新中心等7個(gè)動(dòng)力電池省級(jí)以上創(chuàng)新平臺(tái)、18家高新技術(shù)企業(yè)、90家科技型中小企業(yè)，積極創(chuàng)建動(dòng)力電池國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、四川省動(dòng)力電池制造業(yè)創(chuàng)新中心等平臺(tái)，形成集“高等院校、科研機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新人才、科創(chuàng)企業(yè)”于一體的科技創(chuàng)新體集群。

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　?。?）臺(tái)積電——臺(tái)積電德國(guó)廠動(dòng)土 董事長(zhǎng)魏哲家談成本上升或暗示將漲價(jià)（☆☆）

　　8月21日，臺(tái)積電位于歐洲的首座12英寸廠8月20日于德國(guó)德累斯頓舉行動(dòng)土典禮，董事長(zhǎng)魏哲家出席致詞時(shí)透露，選擇落腳德累斯頓，主要考量鄰近客戶、招募人才等因素，同時(shí)也做了許多保護(hù)環(huán)境的努力，惟也因而導(dǎo)致成本上升，因此“會(huì)與客戶有更多討論”。魏哲家雖未明白點(diǎn)出“要漲價(jià)”，與會(huì)業(yè)界人士從“成本上升”、“會(huì)與客戶有更多討論”等用字解讀，“臺(tái)積電應(yīng)該就是會(huì)調(diào)整海外廠區(qū)價(jià)格”。臺(tái)積電向來(lái)不評(píng)論外傳晶圓代工報(bào)價(jià)變化。

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　?。?0）新能源汽車(chē)——小米：沖刺2024年全年Xiaomi SU7系列累計(jì)交付新車(chē)12萬(wàn)輛的新目標(biāo)（☆☆）

　　8月21日，小米集團(tuán)公告，2024年第二季度的智能電動(dòng)汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入為人民幣64億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損人民幣為18億元。Xiaomi SU7系列交付新車(chē)達(dá)27，307輛。小米集團(tuán)表示，預(yù)計(jì)將于2024年11月提前完成Xiaomi SU7系列累計(jì)交付新車(chē)100，000輛的目標(biāo)，并將沖刺2024年全年Xiaomi SU7系列累計(jì)交付新車(chē)120，000輛的新目標(biāo)。截至2024年6月30日，汽車(chē)銷(xiāo)售門(mén)店已達(dá)87家，覆蓋中國(guó)大陸地區(qū)30個(gè)城市。

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　　本周產(chǎn)業(yè)觀察——《黑神話：悟空》首發(fā)數(shù)據(jù)亮眼，有望成為現(xiàn)象級(jí)IP

　　??《黑神話：悟空》媒體評(píng)分8月16日解禁，國(guó)產(chǎn)游戲的新征程

　　《黑神話：悟空》媒體評(píng)分8月16日解禁，綜合評(píng)分8.2分引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注?！逗谏裨挘何蚩铡肥怯捎螒蚩茖W(xué)制作的以西游記為背景的動(dòng)作角色扮演游戲，也是國(guó)產(chǎn)的首款3A大作。自2020年8月20日公布首段實(shí)機(jī)演示視頻后，其就收到市場(chǎng)高度關(guān)注。在今年8月20日發(fā)布前，《黑神話：悟空》媒體評(píng)分8月16日解禁，截至8月18日中午，52家全球媒體平均給出了82分的評(píng)價(jià)。

　　從評(píng)分細(xì)節(jié)來(lái)看，除中國(guó)區(qū)的普遍高分外，GamingBolt、GodisaGeek、GamersRD給出滿分，海外M站給出84分高分（近幾年來(lái)《刺客信條》M站開(kāi)分普遍低于80）。而評(píng)分較低的幾家媒體給出的理由相對(duì)沒(méi)有說(shuō)服力，包括人種、劇情不熟悉等，同時(shí)，參考部分優(yōu)化問(wèn)題在測(cè)試時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，海外評(píng)分偏低。雖然《黑神話：悟空》仍然不能與此前的《艾爾登法環(huán)》等一線3A相比，但作為首款3A可以說(shuō)評(píng)分超預(yù)期。而預(yù)售方面，《黑神話：悟空》依然火爆，根據(jù)Valve公布的Steam平臺(tái)最新一周銷(xiāo)量榜（2024年8月6日至13日），《黑神話：悟空》預(yù)購(gòu)拿下當(dāng)期全球第一名，當(dāng)前預(yù)購(gòu)總額逼近4億元。

　　3A游戲制作質(zhì)量為游戲工業(yè)化的重要考核指標(biāo)、技術(shù)綜合實(shí)力的體現(xiàn)、文化輸出的重要途徑。所謂3A游戲，一般認(rèn)為是指投入高制作費(fèi)用（當(dāng)前研發(fā)門(mén)檻在5000萬(wàn)美元左右、時(shí)間為4-5年）與高營(yíng)銷(xiāo)成本的游戲，與此同時(shí)，其還受制于高昂的開(kāi)發(fā)成本、IP的拓圈、主機(jī)和硬件設(shè)施的迭代。

　　當(dāng)前較強(qiáng)的3A游戲制作廠商集中在歐美，這背后是長(zhǎng)期的工業(yè)化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)質(zhì)的技術(shù)分配與管理、人工智能對(duì)于游戲板塊的促進(jìn)。具體而言，虛幻引擎、起源2引擎的應(yīng)用使得整體畫(huà)面質(zhì)量提升，動(dòng)態(tài)捕捉、AI仿真等技術(shù)應(yīng)用使得角色的代入感與真實(shí)性更強(qiáng)，輔以成熟的音樂(lè)制作等成熟產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)秀3A游戲的背后是強(qiáng)大的游戲工業(yè)化體系。同時(shí)，現(xiàn)在大多數(shù)3A會(huì)注意真實(shí)場(chǎng)景的模擬與數(shù)據(jù)采集，此次在巴黎奧運(yùn)會(huì)出彩的刺客信條便為代表。除技術(shù)外，優(yōu)質(zhì)的3A游戲?qū)τ谖幕敵鲇兄匾獛椭覀儾浑y發(fā)現(xiàn)，《刺客信條》推廣了大革命的歷史，對(duì)于歷史性的建筑文化亦有輸出。而《荒野大鏢客》對(duì)于1907的美國(guó)與墨西哥也有描述，其中的善惡機(jī)制更是讓人難以忘懷。

　　高成本鍛造高質(zhì)量，不同于其他，3A游戲往往具有較長(zhǎng)內(nèi)容與較高的故事完整性，好的3A可以類(lèi)比史詩(shī)級(jí)的電影系列，具有極高的商業(yè)價(jià)值，而這也將幫助游戲公司度過(guò)難關(guān)。以Take two的《GTA》和《荒野大鏢客2》為例，在開(kāi)發(fā)期公司經(jīng)歷多次產(chǎn)品研發(fā)空窗期以及業(yè)績(jī)虧損期，但從市值來(lái)看，市場(chǎng)依然保持著較高的耐心。

　　??從無(wú)到有，《黑神話：悟空》或?yàn)橹袊?guó)游戲工業(yè)化進(jìn)程的里程碑

　　1）從0到1，首部3A即獲認(rèn)可意義重大

　　作為首部國(guó)產(chǎn)3A大作，《黑神話：悟空》若能獲得海內(nèi)外的較高評(píng)價(jià)則意味著我國(guó)的游戲工業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新的時(shí)代，如果說(shuō)，米哈游的《原神》打開(kāi)了TGA游戲的窗口，外媒認(rèn)為是偶然，那么《黑神話：悟空》則意味著我國(guó)已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)挠螒虍a(chǎn)出與制造能力。8.2分的媒體評(píng)分一方面是對(duì)中國(guó)魂類(lèi)游戲以及現(xiàn)代的認(rèn)可，另一方面，《黑神話：悟空》也能讓我們看清當(dāng)前技術(shù)的差異，方便在后續(xù)的軟硬件協(xié)調(diào)中作出改善與匹配。

　　2）背靠?jī)?yōu)質(zhì)IP，《黑神話：悟空》有望成為文化宣傳窗口

　　傳統(tǒng)的3A游戲面臨文化輸出的問(wèn)題，而《黑神話：悟空》恰恰背靠我國(guó)的四大名著《西游記》，其在宣發(fā)上有天然的優(yōu)勢(shì)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，黑神話：悟空》有望快速打開(kāi)市場(chǎng)份額，同時(shí)有望完成獨(dú)立游戲的破圈，而對(duì)于海外市場(chǎng)，黑神話中的文化輸出、場(chǎng)景描述、武術(shù)打動(dòng)能夠?yàn)楹Ｍ馔婕姨峁┬碌拇翱?，從而改變一些刻板印象?/p>

　　3）數(shù)字技術(shù)的合理應(yīng)用，《黑神話：悟空》虛實(shí)相生

　　《黑神話：悟空》里的景色大多由團(tuán)隊(duì)成員實(shí)地走訪探尋取材而成，所有古建筑全部來(lái)自于團(tuán)隊(duì)遍訪多個(gè)省區(qū)實(shí)地考察并在游戲中進(jìn)行高度還原，使得這一主打中國(guó)傳統(tǒng)文化主題的大型游戲有了民族生命力。無(wú)論是山野之中植被與樹(shù)木的細(xì)節(jié)，還是布滿黃沙或者白雪覆蓋的場(chǎng)景，或是廟宇之中那精美的雕塑與建筑，幾乎每一個(gè)場(chǎng)景和鏡頭都是照片級(jí)的，游戲科學(xué)在畫(huà)面品質(zhì)的雕琢上毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)站在了行業(yè)頂級(jí)。有趣的是，山西文旅廳官方賬號(hào)也曾在2023年發(fā)布了一段以山西古建為主題的宣傳視頻，在這段視頻中展示了《黑神話：悟空》游戲中的場(chǎng)景與實(shí)際取景地古寺、古塔的對(duì)比，借此展現(xiàn)山西豐富的文化瑰寶。視頻中，觀眾可以一覽山西南禪寺、鐵佛寺、廣勝寺、鸛雀樓等宗廟祠堂以及自然風(fēng)光，而這些古建筑在游戲中都可以找到，并且全部進(jìn)行了高清重建。

　　??關(guān)于游戲首發(fā)，有哪些關(guān)注點(diǎn)？

　　《黑神話：悟空》將于20日在Steam等各大平臺(tái)上線，我們認(rèn)為關(guān)注點(diǎn)如下：1． 游戲創(chuàng)作中的技術(shù)亮點(diǎn)、建模亮點(diǎn)，以及與國(guó)際3A產(chǎn)品的差距；2． 《黑神話：悟空》能否打破獨(dú)立游戲與3A游戲在我國(guó)市場(chǎng)的疲軟，在銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)上完成突破，甚至破圈；3． 硬件的適配性以及游戲優(yōu)化問(wèn)題，我們?cè)跈C(jī)械工業(yè)上當(dāng)前處于什么位置；4． 優(yōu)秀IP的變現(xiàn)能力，是否能打開(kāi)新的游戲出海增長(zhǎng)空間；5． 關(guān)注產(chǎn)品的持續(xù)性，尤其補(bǔ)丁優(yōu)化以及DLC表現(xiàn)。

　　??首發(fā)數(shù)據(jù)亮眼，有望成為現(xiàn)象級(jí)IP

　　8月20日，《黑神話：悟空》正式登陸Steam、PS5、Epic GamesStore和騰訊旗下WeGame等游戲平臺(tái)，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)亮眼。根據(jù)游戲科學(xué)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間8月23日21點(diǎn)整，《黑神話：悟空》全平臺(tái)總銷(xiāo)量超過(guò)一千萬(wàn)套，全平臺(tái)最高同時(shí)在線人數(shù)超過(guò)300萬(wàn)人。同時(shí)，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)SteamDB測(cè)算，在steam平臺(tái)上，《黑神話：悟空》同時(shí)在線玩家峰值超241.5萬(wàn)人，超越《幻獸帕魯》，在Steam同時(shí)在線玩家峰值榜單中位列第二，僅次于《絕地求生》的325.7萬(wàn)人。截至8月23日，已在Steam平臺(tái)上收獲了超過(guò)38萬(wàn)條評(píng)價(jià)，好評(píng)率超過(guò)96%。

　　《黑神話：悟空》已經(jīng)成為大IP，周邊商品、手辦、旅游等行業(yè)有望因此受益。8月19日，瑞幸咖啡與《黑神話：悟空》聯(lián)名產(chǎn)品“黑神話騰云美式咖啡”上線，并支持購(gòu)買(mǎi)指定套餐，可限量獲贈(zèng)3D限定海報(bào)光柵卡、3款聯(lián)名杯套等周邊，產(chǎn)品一經(jīng)上線便馬上售罄。除了瑞幸，目前還有英偉達(dá)、海信電視、聯(lián)想拯救者、京東和滴滴青桔等企業(yè)有計(jì)劃與《黑神話：悟空》進(jìn)行互動(dòng)。此外，IP還輻射到了旅游產(chǎn)業(yè)，《黑神話：悟空》在國(guó)內(nèi)36個(gè)取景地中，山西省的取景地多達(dá)27處，如小西天、玉皇廟、鐵佛寺等。為此，山西省文化和旅游廳發(fā)布了多條視頻吸引玩家前往山西旅游，有望促進(jìn)當(dāng)?shù)芈糜蜗M(fèi)。

　　06

　　數(shù)據(jù)?估值——整體A股估值較上周下行

　　本周全部A股估值水平較上周下行。截至8月23日收盤(pán)，全部A股PE（TTM）為13.1，處于歷史估值水平的20.6%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）下行0.9至25.2，處于歷史估值水平的0.1%分位數(shù)。代表大盤(pán)股的滬深300指數(shù)PE（TTM）與上周持平為11.2，處于歷史估值水平的33.7%分位數(shù)。代表中小盤(pán)股的中證500指數(shù)PE（TTM）下行0.5至16.6，處于歷史估值水平的5.7%分位數(shù)。

　　在行業(yè)估值方面，本周板塊估值多數(shù)下跌，其中，僅家電、銀行上漲，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和美容護(hù)理跌幅居前。家電板塊估值上漲0.11至12.8，處于7.0%歷史分位；銀行板塊估值上漲0.21至5.9，處于40.3%歷史分位；醫(yī)藥生物板塊估值下跌1.66至22.3，處于0.3%歷史分位；計(jì)算機(jī)板塊估值下跌1.20至29.9，處于0.0%歷史分位；美容護(hù)理板塊估值下跌2.41至23.7，處于10.5%歷史分位。截至8月23日收盤(pán)，一級(jí)行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是國(guó)防軍工、電子、計(jì)算機(jī)、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物。