炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來源：IPO日?qǐng)?bào)

　　珠海天威新材料股份有限公司（下稱“天威新材”）的第四次IPO之路又開始了。

　　回顧天威新材的上市“漫漫長(zhǎng)路”，公司首次遞交創(chuàng)業(yè)板IPO的保薦機(jī)構(gòu)為東莞證券。幾年來，天威新材多次嘗試上市，曾2次掛牌新三板，1次沖擊創(chuàng)業(yè)板，但均以“失敗”告終。

　　值得注意的是，2021年9月，保薦機(jī)構(gòu)東莞證劵被證監(jiān)會(huì)出具責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，理由是東莞證券作為天威新材創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市保薦機(jī)構(gòu)，在該項(xiàng)目中存在質(zhì)控負(fù)責(zé)人同時(shí)擔(dān)任保薦代表人，且在相關(guān)流程中未嚴(yán)格落實(shí)回避要求的情形，公司內(nèi)控管理存在頗為嚴(yán)重的缺陷。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)對(duì)東莞證券采取了責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施。

　　2023年12月29日，沉淀兩年后的天威新材再次向北交所發(fā)起沖擊，保薦機(jī)構(gòu)依然是“老朋友”東莞證券。目前，公司已完成第二輪問詢函回復(fù)。

　　IPO日?qǐng)?bào)發(fā)現(xiàn)，天威新材料似乎“痼疾難消”：股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易多，公司還多年存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況；公司雖然凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)超100%，但大客戶分散，易受外部宏觀環(huán)境影響；同時(shí)，公司應(yīng)收賬款也同步攀升，現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)壓力大。

　　增長(zhǎng)超100%

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2020年至2022年及2023年1-6月（下稱“報(bào)告期”），公司營(yíng)業(yè)收入分別為32715.10萬元、41720.15萬元、41923.01萬元和23152.03萬元，2021年和2022年?duì)I業(yè)收入分別較上年度增長(zhǎng)28.97%和0.06%，2023年1-6月較上年同期增長(zhǎng)16.33%；凈利潤(rùn)分別為4938.87萬元、4972.46萬元、4182.36萬元和3689.37萬元，2021年和2022年凈利潤(rùn)分別較上年度同比增長(zhǎng)0.68%和-15.89%。

　　報(bào)告期內(nèi)，天威新材主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來源于分散墨水、UV墨水、涂料墨水、水性墨水、活性墨水以及其他墨水產(chǎn)品的銷售，五類產(chǎn)品合計(jì)金額分別為31419.92萬元、40351.56萬元、40619.46萬元和22457.15萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.04%、96.72%、96.89%和 97.00%。

　　其中，分散墨水為主要產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)分別占比44.97%、40.05%、41.75%以及38.95%。與此同時(shí)，UV墨水的占比不斷增加，分別為28.92%、32.64%、28.66%以及31.57%。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為31.93%、28.49%、24.42%和32.96%，2022年度，公司營(yíng)收雖有所增長(zhǎng)，但毛利卻大幅下滑。

　　對(duì)此，天威新材表示，主要原因在于公司主要產(chǎn)品毛利率受到原材料價(jià)格變動(dòng)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響有所下降。

　　值得注意的是，根據(jù)最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，天威新材2023年1-9月營(yíng)業(yè)收入為38294.52萬元，較去年同期同比增長(zhǎng) 24.26%；2023年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6211.07萬元，較去年同期同比增長(zhǎng)118.78%。

　　這一劇烈的反轉(zhuǎn)也引起了北交所的高度關(guān)注。

　　在首輪問詢函中，北交所要求天威新材解釋2023年度中出現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)超100%的合理性；而在第二輪問詢函中，北交所再度追問公司2023年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的真實(shí)性及其核查的充分性。

　　大客戶分散

　　翻閱問詢函回復(fù)，IPO日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，天威新材客戶較為分散。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶占比分別為11.17%、16.92%、17.24%、19.62%，公司客戶呈現(xiàn)數(shù)量較多且分散程度較高的特點(diǎn)。

　　以主要產(chǎn)品分散墨水為例：2022年度，天威新材分散墨水在華南地區(qū)存在134家客戶的銷量增長(zhǎng)率低于24.17%，該134家客戶在2021年的銷量為1100.77噸，占公司2021年總銷量64.78%。其中，深圳市潤(rùn)天智數(shù)字設(shè)備股份有限公司等5家客戶在2021年合計(jì)銷量為583.17噸，占上述134家客戶總銷量的52.98%。而這五家公司都因設(shè)備、戰(zhàn)略調(diào)整等自身原因?qū)е驴蛻翡N售增長(zhǎng)率較低。

　　與此同時(shí)，2022年度，因客觀環(huán)境影響，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地華南與華東地區(qū)的市場(chǎng)交流活動(dòng)較少，使得華東地區(qū)分散墨水銷量變動(dòng)率為-0.25%，公司增長(zhǎng)率低于市場(chǎng)增長(zhǎng)率。

　　再來看2023年度，隨著外部宏觀環(huán)境回升向好，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，公司進(jìn)一步加強(qiáng)與華東地區(qū)主要客戶的合作，并積極開拓新客戶，致使分散墨水銷售量相應(yīng)增加。

　　華南地區(qū)市場(chǎng)的UV墨水消耗量同比增長(zhǎng)17.72%，公司華南地區(qū)UV墨水銷量同比增長(zhǎng) 40.01%，華東地區(qū)市場(chǎng)的分散墨水消耗量同比增長(zhǎng)10.46%，公司華東地區(qū)分散墨水銷量同比增長(zhǎng)24.69%，公司增長(zhǎng)率高于市場(chǎng)增長(zhǎng)率。

　　較為分散的客戶群體雖然使天威新材減少了對(duì)少數(shù)客戶過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)。但一定程度上來說，客戶粘性低可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)更容易受到市場(chǎng)變化所帶來的影響。

　　需要警惕的是，隨著公司營(yíng)收增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款也同步攀升，帶來了潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為10930.99萬元、10889.33萬元、12029.85和 13514.07萬元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為33.21%、25.65%、28.32%和57.74%。

　　與此同時(shí)，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率僅為3.23、3.89、3.71和1.84，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行可比公司平均水平的6.19、8.39、6.81和2.88；信用期外應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款余額分別為47.89%、35.16%、32.56%和36.09%。

　　未來，若公司應(yīng)收賬款進(jìn)一步上升，或期后回款比例下降，亦或者發(fā)生主要客戶逾期、無法收回的情況，將對(duì)公司的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)狀況將產(chǎn)生不利影響。

　　關(guān)聯(lián)交易多

　　天威新材于2004年成立。作為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，天威新材主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦符合國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向的數(shù)碼噴印領(lǐng)域，專業(yè)從事數(shù)碼噴印功能性材料及配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括分散墨水、UV墨水、涂料墨水、水性墨水、活性墨水及其他墨水。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司采用多層股權(quán)架構(gòu)，全部主體包括9家企業(yè)。

　　截至本招股說明書簽署日，賀良梅通過控制史達(dá)寶投資、天威控股、Top Print Company Limited間接控制捷時(shí)國(guó)際持有天威新材72.69%的股份，通過控制史達(dá)寶投資、天威控股、天威管理、天威樂信、天威企管間接控制天威興業(yè)持有天威新材7.02%的股份，通過控制史達(dá)寶投資、天威控股、天威管理、天威樂信間接控制天威企管持有天威新材2.60%的股份，合計(jì)控制公司82.32%的股份。

　　因此，賀良梅為公司的實(shí)際控制人。

　　除了股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜外，天威新材還先后實(shí)施了7次股權(quán)激勵(lì)，其中有23人是通過向發(fā)行人關(guān)聯(lián)方公司借款的方式來籌集出資金額。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這種操作有“空手套白狼”的嫌疑。股權(quán)激勵(lì)與IPO息息相關(guān)，若公司上市成功，所有人便可享受上市帶來的巨大利益。若上市失敗，只需把借來的資金歸還即可，幾乎不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，值得注意的是，公司與實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)存在客戶重疊、內(nèi)部交易情況。

　　關(guān)聯(lián)交易和客戶問題，北交所對(duì)天威新材的兩輪問詢中皆有涉及。

　　以天威微電子為例：報(bào)告期內(nèi)，公司與天威微電子存在重疊客戶6家，其中納思達(dá)股份有限公司為上市公司，珠海納思達(dá)信息技術(shù)有限公司及珠海中潤(rùn)靖杰打印科技有限公司為上市公司納思達(dá)的子公司。

　　此外，招股書顯示，“賀良梅控制的企業(yè)”在2020年度為公司的前五大客戶。

　　河北司能科技有限公司、天津智祎通科技發(fā)展有限公司連續(xù)多年進(jìn)入公司前五大客戶，其實(shí)際控制人同為于海建。而于海建曾就任于天威新材關(guān)聯(lián)方珠海天威泛凌貿(mào)易有限公司。

　　同樣，2020年度第五大客戶珠海晟彩科技有限公司的實(shí)控人孫蓬同樣曾經(jīng)是天威新材關(guān)聯(lián)方珠海天威泛凌貿(mào)易有限公司員工。

　　值得注意的是，在第一輪問詢函回復(fù)中，天威新材提到，公司或因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等原因向前員工公司的采購(gòu)提供折扣或返利，平均單價(jià)與毛利率均低于銷售同類墨水。

　　此外，公司還多年存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人與重疊客戶的交易金額為1377.66萬元、1018.27萬元、950.88萬元和241.96萬元，分別占該年度銷售總額的比重分別為3.25%、2.40%、1.81%、0.81%。