登錄新浪財經(jīng)APP 搜索【信披】查看更多考評等級

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

　　相關(guān)文章：（1）華泰證券?（2）西部證券（3）國融證券?（4） 甬興證券?（5）國信證券?（6）招商證券?（7）東興證券?（8）華西證券?（9）長江證券?（10）瑞信證券?（11）海通證券②?（12）國泰君安?（13）民生證券?（14）東北證券? (15)長城證券?（16）廣發(fā)證券??(17)華安證券?（18）國元證券?（19）國金證券?（20）平安證券?（21）中原證券?（22）開源證券?（23）中國銀河 （24）中信建投?（25）中信證券

? ? ? ?出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，中信證券（維權(quán)）和中信建投新任總經(jīng)理基本同時到位，不少投資者猜測兩者“又要”合并。近些年來，關(guān)于兩家券商重組的傳聞曾出現(xiàn)過多次，此次傳聞發(fā)生在海通證券和國泰君安合并后，引發(fā)市場高度關(guān)注。

　　今年以來，中信證券和中信建投這對“兄弟”在IPO保薦業(yè)務(wù)上都頗為艱難，撤否IPO企業(yè)數(shù)量在行業(yè)內(nèi)排名前二。其中，中信建投今年前十個月終止的IPO保薦項目數(shù)量為36家，保薦成功上市的有8家，撤否率為81.82%。

　　中信建投近些年的保薦的IPO項目，上市后業(yè)績“變臉”問題較為突出，尤其是多家企業(yè)上市即虧損。更為嚴(yán)重的問題是，中信建投保薦的紫晶存儲IPO項目，是注冊制發(fā)行下的“欺詐發(fā)行第一股”，給市場帶來的消極影響較大。

　　紫晶存儲案曝光之前，中信建投收取的承銷保薦費用及費用率顯著高于其他募資額接近的IPO項目。復(fù)盤中信建投保薦的IPO項目，有許多企業(yè)與紫晶存儲相類似，即上市前業(yè)績暴增、上市后業(yè)績變臉、承銷保薦費用及費用率高……

　　多家保薦項目與紫晶存儲相似

　　近日，關(guān)于中信建投的信息不斷，三季報業(yè)績大降、因保薦紫晶存儲欺詐發(fā)行案的監(jiān)管處罰落幕、新任總經(jīng)理上任。

　　今年前三季度，中信建投實現(xiàn)營業(yè)收入143.15億元，同比下降22.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤42.97億元，同比下降24.49%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤42.64億元，同比下降33.31%。

　　中信建投前三季度業(yè)績雙降，一方面與投行收入大幅下降有關(guān)，一方面是利息凈收入大幅下降。中信建投投行收入大降一方面與IPO逆周期調(diào)節(jié)有關(guān)，一方面與近兩年投行質(zhì)量下降、收到較多罰單尤其是卷入多起典型的欺詐發(fā)行、財務(wù)造假案有關(guān)，如紫晶存儲IPO、恒大債券發(fā)行等。

　　近日，中信建投因保薦紫晶存儲欺詐發(fā)行案的監(jiān)管處罰基本落地，公司層面未遭處罰，公司時任分管投行委委員兼投行部深圳部負(fù)責(zé)人李波、項目內(nèi)核責(zé)任人董貴欣、項目質(zhì)控責(zé)任人張華被通報批評，保薦代表人劉能清、邱榮輝被禁業(yè)3年。

　　經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查發(fā)現(xiàn)，紫晶存儲存在欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)的違法事實。IPO期間和上市后一直通過財務(wù)造假方式虛增營業(yè)收入、利潤，2017年至2020年累計虛增營業(yè)收入逾7億元，累計虛增利潤超3.7億元。

　　值得關(guān)注的是，紫晶存儲和澤達(dá)易盛是注冊制發(fā)行下的“欺詐發(fā)行并列第一股”。紫晶存儲案發(fā)以后，中信建投聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)設(shè)立了10億元專項賠付基金，與其他3家中介機(jī)構(gòu)共需要繳納12.75億元承諾金。2024年8月30日，4家中介機(jī)構(gòu)已交齊承諾金，并進(jìn)行了自查整改，證監(jiān)會進(jìn)行了現(xiàn)場核查驗收。

　　紫晶存儲IPO欺詐發(fā)行、財務(wù)造假案曝光之前，其實早有端倪，一是上市前業(yè)績連續(xù)暴增，上市后業(yè)績迅速變臉；二是中信建投的承銷保薦費用與費用率偏高。

　　資料顯示，紫晶存儲的主營業(yè)務(wù)是光存儲介質(zhì)、光存儲設(shè)備和解決方案的生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。2020年2月，紫晶存儲在中信建投的保薦下成功登陸科創(chuàng)板，募資10.23億元，承銷保薦費用為1.19億元，費用率高達(dá) 。

　　上市前的2016-2019年，紫晶存儲分別實現(xiàn)營業(yè)收入（注：財務(wù)造假數(shù)據(jù)，來源于招股書和年報數(shù)據(jù)）分別為1.49億元、3.13億元、4.02億元、5.16億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.33億元、0.54億元、1.05億元、1.38億元。

　　2019年，紫晶存儲的營收較2016年增長了246% ，歸母凈利潤較2016年增長了318%，這樣的業(yè)績增速如同坐上了火箭。

　　上市后的第一年，即2020年度，紫晶存儲造假后的歸母凈利潤都出現(xiàn)了下降，為1.04億元，同比下降24.71%，業(yè)績“變臉”。后來證監(jiān)會查明，紫晶存儲的2020年的收入有52.46%是虛假的，利潤94.55%是造假的。

　　即使靠巨額財務(wù)造假，紫晶存儲上市首年仍出現(xiàn)了業(yè)績“變臉”，與上市前暴增的業(yè)績（造假） 形成鮮明對比。

　　正是有了IPO前夕造假暴增的利潤，才為公司獲得超10億元的募資，因為估值發(fā)要以凈利潤為基礎(chǔ)。紫晶存儲IPO的承銷保薦費用高達(dá)1.19億元，費用率為11.63%，這顯著高于中信建投其他IPO項目。

　　WIND顯示，中信建投保薦的IPO項目募資額在9億元——11億元之間的企業(yè)合計27家，承銷保薦傭金率除了最高的紫晶存儲的11.63%外，第二高的是天宜上佳（維權(quán)）的9%（實際募資9.75億元），大部分企業(yè)的承銷保薦費用率在6%-7%之間，由此可以看出紫晶存儲承銷保薦費用率畸高。

　　梳理中信建投最近幾年的IPO項目可以發(fā)現(xiàn)，部分承銷保薦費用或費用率較高的IPO企業(yè)，也出現(xiàn)了業(yè)績大變臉甚至短期轉(zhuǎn)虧的問題，如迪阿股份、鋒尚文化、帝奧微、湖南裕能、江波龍、三元生物、新光光電等。

　?。?）鋒尚文化上市前業(yè)績火箭式上升 募資近25億元后業(yè)績瀑布式下滑

　　資料顯示，鋒尚文化2020年8月24日登陸創(chuàng)業(yè)板，募資24.87億元，中信建投的承銷保薦費用為2.02億元，承銷保薦費用率高達(dá)8.12%。

　　值得關(guān)注的是，8.12%的承銷保薦傭金率，在中信建投承銷額在20億元以上的44家項目中費用率最高，其他43家都低于7%，大部分在4%——5%左右。由此看來，鋒尚文化的承銷保薦費用率畸高，與紫晶存儲相似。

　　鋒尚文化上市前業(yè)績暴增上市后業(yè)績變臉也與紫晶存儲相似。2017-2019年，鋒尚文化分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.06億元、5.73億元、9.12億元，同比分別增長45.22%、177.68%、59.26%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元、1.36億元、2.54億元，同比分別增長54%、152.13%、86.59%。

　　IPO前，鋒尚文化的營收和凈利潤三年間都增長了好幾倍，這也為公司募資近25億元打下業(yè)績基礎(chǔ)。

　　然而，上市后的鋒尚文化迅速“變臉” ，上市首年扣非歸母凈利潤下降，上市第二年扣非歸母凈利潤大降89.68%，2022年的扣非凈利潤竟直接虧損0.71億元。

　?。?）江波龍上市首年扣非凈利大降96% 第二年巨虧9億元

　　中信建投保薦的江波龍也是上市前夕業(yè)績火箭式躥升，一上市業(yè)績“大變臉”。2022年8月5日，江波龍在中信建投的保薦下成功登陸創(chuàng)業(yè)板，募資23.38億元，承銷保薦費用為1.26億元。

　　上市前的2019-2021年，江波龍分別實現(xiàn)營收57.21億元、72.76億元、97.49億元，同比分別增長35.29%、27.19%、33.99%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元、2.76億元、10.13億元，同比分別增長326.73%、115.48%、266.73%

　　上市前凈利潤漲幅高達(dá)7倍，這是江波龍能夠募資超23億元的一個關(guān)鍵。但上市第一年，江波龍2022年扣非歸母凈利潤同比下降95.92%。2023年，江波龍扣非歸母竟然虧損8.82億元。

　　上市前凈利潤漲數(shù)倍，上市第一年盈利就大降96%，“一夜回到解放前”，又如夢幻一般；上市第二年直接巨虧，但23億元募資不會減少一分，中信建投的承銷傭金也不會少一分。

　?。?）三元生物上市前凈利潤三年漲6倍募資近37億元 上市后盈利腰斬再腰斬

　　中信建投保薦的三元生物于2022年2月10日登陸創(chuàng)業(yè)板，募資36.85億元，中信建投獲得12,077.28萬元的承銷保薦收入。

　　三元生物上市前三年，公司凈利潤連續(xù)激增，2018-2021年的營業(yè)收入分別為2.92億元、4.77億元、7.83億元、16.75億元，同比分別增長144.35%、63.95%、64.27%、113.91%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元、1.36億元、2.33億元、5.35億元，同比分別增長260.98%、98.71%、70.62%、130.21%。

　　三年時間，三元生物營收增長了近5倍，凈利潤增長了6倍，這是公司能夠獲得近37億元募資的關(guān)鍵。此外， 眾多機(jī)構(gòu)的高報價也是三元生物高募資的重要原因，公司IPO發(fā)行價格為109.30元，對應(yīng)的發(fā)行市盈率63.39倍，遠(yuǎn)超行業(yè)市盈率43.85倍。

　　然而三元生物上市后，上市首年的歸母凈利潤就大降69.43%，接近7成；上市后的第二年2023年，公司歸母凈利潤再次大降64.03%，僅有0.59億元，與2018年的水平相接近。也就是說，三元生物三年暴增的凈利潤兩年又跌回了原形。

　　截至11月7日，三元生物的股價較發(fā)行價破發(fā)74%，高價購買公司股票的投資者苦不堪言，而三元生物原始股東賺得盆滿缽滿，近37億元的募資有26億元屬于超募趴在公司賬面上，中信建投也將超1億元的傭金收入囊中。

　　（4）帝奧微上市第二年即虧損 募資26億元上市后股價嚴(yán)重破發(fā)

　　2022年8月，帝奧微成功登陸科創(chuàng)板，募資26.28億元，中信建投將1.81億元的承銷保薦費用攬進(jìn)口袋。

　　帝奧微與紫晶存儲的相似之處不僅是承銷保薦費用高，也同樣是上市前業(yè)績暴增，上市后業(yè)績大變臉。2019-2021年，帝奧微分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元、2.48億元、5.08億元，同比分別增長40.31%、81.15%、105.08%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元、0.4億元、1.65億元，同比分別增長131.34%、1482.24%、310.77%。

　　IPO前夕，帝奧微的凈利潤增長數(shù)十倍，如此可以獲得高估值進(jìn)而獲得超26億元的募資。然而在上市當(dāng)年，帝奧微的營收、扣非歸母凈利潤雙降，上市第二年的2023年，公司扣非歸母凈利潤虧損0.56億元。

　　帝奧微股價也如同業(yè)績一樣一路滑坡，截至目前，公司股價較發(fā)行價下跌了約50%，嚴(yán)重破發(fā)，投資者損失慘重，而中信建投近2億元的傭金不受影響。

　?。?）湖南裕能上市前凈利潤暴增40多倍 募資45億元后盈利連續(xù)滑坡

　　2023年2月9日，湖南裕能在中信建投的保薦下成功登陸創(chuàng)業(yè)板，募資45億元，中信建投獲得1.78億元的承銷保薦傭金收入，賺得盤慢缽滿。

　　湖南裕能之所以能夠獲得巨額募資，主要與其上市前暴增的凈利潤有關(guān)。2020-2022年，湖南裕能歸母凈利潤分別為0.39億元、11.84億元、30.07億元，2022年的凈利潤是2020年的76倍。

　　在上市第一年，湖南裕能的扣非歸母凈利潤直接大降49.9%，近乎腰斬。今年前三季度，湖南裕能的扣非歸母凈利潤同比下降68.15%，再度滑坡。

　　在IPO募資45億元、扣非凈利潤大降大背景下，湖南裕能竟要定增募資不超65億元，不僅有產(chǎn)能過剩風(fēng)險，還被投資者質(zhì)疑“圈錢”。

　?。?）迪阿股份上市兩年多轉(zhuǎn)虧 募資46億元股價破發(fā)80%

　　2021年12月15日，迪阿股份在中信建投的保薦登陸創(chuàng)業(yè)板，募資46.76億元，超募31.6億元，而中信建投也獲得2.17億元的天價承銷傭金。

　　迪阿股份上市前凈利潤暴增，2019-2021年的歸母凈利潤分別為2.64億元、5.63億元、13.02億元。

　　然而，迪阿股份上市第二年后就業(yè)績“大變臉”，2022年扣非歸母凈利潤同比下降51%，2023年的扣非歸母凈利潤為-1.2億元。

　　迪阿股份稱2023年虧損的原因有：市場競爭激烈，公司主營產(chǎn)品鉆石鑲嵌飾品作為可選消費品需求不足，公司全自營銷售模式遇到挑戰(zhàn)較大、渠道優(yōu)化造成的減值損失等。

　　但事實上，迪阿股份IPO前夕的競爭也很激烈，很多珠寶上市公司凈利潤大幅下滑甚至虧損，而迪阿股份卻“風(fēng)景這邊獨好”。上市后，迪阿股份卸妝。

　　迪阿股份之所以能夠超募31.6億元，還因為高發(fā)行市盈率及高發(fā)行價。迪阿股份IPO發(fā)行價為116.88元/股，對應(yīng)的發(fā)行市盈率86.51倍，是行業(yè)平均市盈率23.87倍的362%。

　　迪阿股份股價隨著業(yè)績暴跌而大幅破發(fā)，目前，公司股價23.78元/股，較發(fā)行價下跌79.65%，接近八成，高位購買公司股票的投資者損失慘重，而公司及中信建投則賺得盆滿缽滿。

　　業(yè)績“變臉”比例居高不下 ?多家公司上市即虧損

　　除了上述幾家典型項目，中信建投保薦的IPO項目“變臉”比例整體上十分高。

　　2023年，中信建投保薦30家企業(yè)IPO，15家上市當(dāng)年凈利潤下降，占比50%。其中1家企業(yè)上市當(dāng)年即虧損。

　　2022年，中信建投共保薦42家IPO企業(yè)上市，其中30家在上市當(dāng)年營收或凈利潤下降，占比71%，其中，兩家公司由盈轉(zhuǎn)虧；4家公司扣非歸母凈利潤降幅在90%以上；6家公司降幅超過80%；10家公司降幅超過50%。

　　中信建投2022年度和2023年度保薦的上市即虧損項目分別是翰博高新、思特威、格力博。其中，格力博2023年2月份上市，募資超37億元，中信建投獲得1.61億元承銷保薦傭金。2022年，格力博歸母凈利潤為2.66億元，2023年虧損4.74億元，業(yè)績“變臉”之快、幅度之大令人咋舌。

　　翰博高新于2022年8月登陸創(chuàng)業(yè)板。2022年，翰博高新實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.74億元，較2021年的0.9億元由盈轉(zhuǎn)虧。

　　思特威于2022年5月登陸科創(chuàng)板，募資12.6億元。2022年，上市當(dāng)年就虧損1.16億元，而公司2021年的扣非歸母凈利潤為3.92億元。

　　根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》 ，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間出現(xiàn)下列情形之一的，中國證監(jiān)會可以根據(jù)情節(jié)輕重，對保薦機(jī)構(gòu)及其相關(guān)責(zé)任人員采取出具警示函、責(zé)令改正、監(jiān)管談話、對保薦代表人依法認(rèn)定為不適當(dāng)人選、暫停保薦機(jī)構(gòu)的保薦業(yè)務(wù)等監(jiān)管措施：（一）首次公開發(fā)行股票并在主板上市和主板上市公司向不特定對象公開發(fā)行證券并上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑百分之五十以上；（二）首次公開發(fā)行股票并上市、股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在北交所上市和上市公司向不特定對象公開發(fā)行證券并上市當(dāng)年即虧損且選取的上市標(biāo)準(zhǔn)含凈利潤標(biāo)準(zhǔn)。

　　目前，中信建投并沒有因為三家企業(yè)上市即虧損遭罰，其中格力博、翰博高新選取的上市標(biāo)準(zhǔn)有凈利潤標(biāo)準(zhǔn)。

　　今年以來IPO撤否率高達(dá)81.8% ?保代罰單數(shù)量是中信證券的兩倍

　　今年以來，IPO逆周期調(diào)節(jié)是主基調(diào)，投行的日子尤其是IPO承銷保薦業(yè)務(wù)并不好過。Wind顯示，今年1-10月份，中信建投IPO撤否數(shù)量為36家，保薦上市的數(shù)量僅8家。

　　根據(jù)中證協(xié)“撤否比率=（撤回項目數(shù)量+否決項目數(shù)量）/（撤回項目數(shù)量+否決項目數(shù)量+上市項目數(shù)量）”的公式計算，中信建投今年前十個月的IPO撤否率為81.82%。

　　由于中信建投IPO儲備數(shù)量、發(fā)行數(shù)量在業(yè)內(nèi)都排名前三，因此中信建投大量撤回IPO項目，會抬升行業(yè)平均撤否率。

　　高撤否率背后，中信建投頻今年以來收罰單，執(zhí)業(yè)質(zhì)量與其頭部地位不匹配。中證協(xié)官網(wǎng)顯示，今2024年以來，中信建投共有22名保代收罰單，是中信證券同期數(shù)量的兩倍。

　　22名保代遭罰，22張罰單，加上中信建投今年以來因投行業(yè)務(wù)收到的10張罰單，中信建投及保代前10個月因投行業(yè)務(wù)收到的罰單就有三十多張。

　　2022年和2023年，中信建投連續(xù)兩年被中證協(xié)評為B類投行，一方面是受紫晶存儲案的影響，另一方面投行項目罰單數(shù)量多也是重要扣分項。中信證券、中金公司2022年和2023年都是A類投行，可見中信建投的投行質(zhì)量與其龍頭地位不匹配。

　　除了紫晶存儲案，中信建投還被卷入恒大債欺詐發(fā)行案，詳見《中信建投卷入恒大208億欺詐發(fā)行案：最后9期450億債券近乎獨家代理 深度捆綁涉嫌看門人責(zé)任未盡責(zé)》等文章。