來源：華爾街見聞

　　美聯(lián)儲本輪降息周期何時畫上句號？高盛給出答案：本輪降息周期的最終利率水平將超過傳統(tǒng)的中性利率區(qū)間，或?qū)⒙湓?.25%至3.5%之間。

　　這一數(shù)字意味著，即使經(jīng)過一輪降息，利率水平仍將比上個周期峰值高出100個基點(diǎn)。

　　中性利率指的是在充分就業(yè)和2%通脹的情況下，能夠使經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定的聯(lián)邦基金利率水平。在2019年底時，這一估計(jì)值為2.5%，而在最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要中已上升至2.9%。

　　高盛指出，中性利率上調(diào)的主要原因有兩個，包括債券市場的利率走高，以及經(jīng)濟(jì)模型對中性利率的更新預(yù)估。此外，上調(diào)也受到當(dāng)前強(qiáng)勁的財(cái)政支出和風(fēng)險(xiǎn)偏好等非貨幣政策因素的支撐。

　　美聯(lián)儲中性利率上調(diào)：債市、模型雙重佐證

　　美聯(lián)儲對長期名義中性利率的估值已經(jīng)從2019年的2.5%上調(diào)至2.9%。而高盛預(yù)計(jì)，隨著市場因素和模型數(shù)據(jù)的變化，未來這一估值可能繼續(xù)上升。

　　首先，債券市場的利率持續(xù)走高，支持了對美聯(lián)儲中性利率上升的判斷。高盛指出，美聯(lián)儲的政策制定者可能會參考債券市場的遠(yuǎn)期利率。當(dāng)前債券市場的遠(yuǎn)期利率大約為4%，顯著高于2020年之前的水平，顯示市場普遍認(rèn)為未來利率將保持在較高的區(qū)間。

　　此外，高盛認(rèn)為，部分FOMC成員可能會參考基于模型的經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)估算，這些估算也顯示中性利率有所上升。美聯(lián)儲工作人員為FOMC準(zhǔn)備的Tealbook簡報(bào)材料顯示，以前總結(jié)的幾個模型估算的名義中性利率在2024年第三季度的范圍為2.8%至4.6%，平均為3.8%。

　　報(bào)告指出，模型的更新結(jié)果顯示，2018年的中性利率估計(jì)為3.6%，比實(shí)時估計(jì)高出0.5個百分點(diǎn)。盡管中性利率沒有像一些評論員所說的那樣大幅上升，但這些模型的結(jié)論顯示，實(shí)際上是之前的估計(jì)過低。

　　非貨幣因素影響中性利率，美聯(lián)儲利率峰值或達(dá)3.5%

　　除了上述原因，高盛指出，還有非貨幣因素的支持。受大規(guī)模的財(cái)政赤字和強(qiáng)勁的風(fēng)險(xiǎn)情緒，市場總需求受到提振，從而抵消了更高利率對經(jīng)濟(jì)的影響。這可能會使美聯(lián)儲官員認(rèn)為，本輪周期的最終利率應(yīng)略高于長期中性利率。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國財(cái)政赤字占GDP的比例比以往低失業(yè)率時期要高約5%。此外，目前金融環(huán)境依然較為寬松，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)勁，抵消了部分緊縮政策的效果。

　　因此，高盛分析師認(rèn)為，由于這些因素，美聯(lián)儲在本輪降息周期中的最終利率水平將超過傳統(tǒng)的中性利率區(qū)間，可能處于3.25%至3.5%之間。相較于上一個降息周期的峰值，這一水平將高出約100個基點(diǎn)。

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