炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

　　【廣發(fā)策略】風(fēng)格切換？

　　來源：晨明的策略深度思考

　　一、本周討論的焦點(diǎn)問題：如何看待市場風(fēng)格的切換

　　本周后半周，年初以來領(lǐng)漲的銀行股出現(xiàn)大跌，同時(shí)中小股票、TMT、地產(chǎn)股和市場平均股價(jià)指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，市場非常關(guān)心這種風(fēng)格的切換能否形成趨勢。

　　（1）如何更加科學(xué)、務(wù)實(shí)的劃分市場風(fēng)格？

　　在之前的報(bào)告《大變局：回歸和重塑——策略框架迭代系列報(bào)告》中已經(jīng)介紹，我們淡化傳統(tǒng)的風(fēng)格切分方法，而根據(jù)市場的交易邏輯，將A股主要資產(chǎn)類別重新劃分為三類：經(jīng)濟(jì)周期類、穩(wěn)定價(jià)值類、景氣成長類。

　　類別一：經(jīng)濟(jì)周期類（ROE隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的品種）

　　類別二：穩(wěn)定價(jià)值類（ROE相對穩(wěn)定的品種）

　　類別三：景氣成長類（分為主題投資和景氣度投資，ROE追隨其獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期的品種）

　　類別一和類別二是“一枚硬幣的兩面”，實(shí)際上討論的是【經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期&經(jīng)濟(jì)實(shí)際基本面】，更偏向于大盤風(fēng)格。

　　類別三實(shí)際上討論的是【產(chǎn)業(yè)基本面預(yù)期&產(chǎn)業(yè)實(shí)際基本面】，如果產(chǎn)業(yè)基本面只有預(yù)期就屬于主題投資，偏向于中小盤風(fēng)格。如果產(chǎn)業(yè)基本面進(jìn)入實(shí)際落地階段就屬于景氣度投資，偏向于大盤成長。

　　（2）為什么不采用傳統(tǒng)的風(fēng)格劃分方式？

　　首先，過去兩年的市場風(fēng)格，很難單純用大盤更好、小盤更好，成長更好、價(jià)值更好，來粗淺總結(jié)。過去我們描述市場風(fēng)格常用到的維度包括大小盤（市值風(fēng)格）和大類行業(yè)（價(jià)值、成長等），但在21年核心資產(chǎn)泡沫破滅之后，最近兩年的市場我們發(fā)現(xiàn)很難用這兩個(gè)維度去準(zhǔn)確描述市場。因此過程中，時(shí)常會陷入市場“輪動(dòng)太快”或者“無主線”的困惑之中。

　　以大小盤風(fēng)格來看，21年之前市場大小盤風(fēng)格的切換非常顯著，并且能形成1-3年年度級別的相對占優(yōu)：2013-2015年是趨勢性的小盤股行情；2016-2021年是趨勢性的大盤股行情，無論是前期的消費(fèi)白馬還是后期的賽道投資，都有顯著的頭部效應(yīng)；但在2022年之后，大小盤相對走勢的波動(dòng)區(qū)間開始收窄。我們也很難簡單用市值風(fēng)格去總結(jié)過去兩年的市場，權(quán)重股坐陣和微盤股活躍，是交替進(jìn)行的。

　　再看過去常用的五類風(fēng)格指數(shù)（中信風(fēng)格分類：成長、消費(fèi)、周期、金融、穩(wěn)定），除了穩(wěn)定指數(shù)在過去兩年有相對wind全A的顯著超額之外，多數(shù)時(shí)候其他四類指數(shù)的超額收益都沒有什么突出的表現(xiàn)。比如，對于2023年的成長風(fēng)格的表現(xiàn)該如何評價(jià)？AI主題指數(shù)在2-4月有顯著超額，也是去年最重要的超額來源之一，但下圖中這一階段中信成長相對全A并沒有明顯領(lǐng)先（中信成長風(fēng)格指數(shù)中還包含光伏、軍工、生物醫(yī)藥等子行業(yè)，這些行業(yè)拖累了成長風(fēng)格）。

　　再例如，穩(wěn)定風(fēng)格的相對表現(xiàn)最好，但內(nèi)部資產(chǎn)的表現(xiàn)也差異巨大、其背后反映的經(jīng)濟(jì)預(yù)期也截然相反。細(xì)分來看，穩(wěn)定風(fēng)格的收益主要來自電信運(yùn)營（三大運(yùn)營商）、公路和水電（央國企、高分紅），而半數(shù)細(xì)分行業(yè)是下跌的。穩(wěn)定類資產(chǎn)更多是防御屬性，細(xì)分行業(yè)多是公共基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的方向，也沒有明顯的逆周期屬性（事實(shí)上這類資產(chǎn)想要保值，也仍然需要一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境），但過去兩年一些標(biāo)志性的穩(wěn)定風(fēng)格成分股，比如中國移動(dòng)、長江電力，很多時(shí)候是在交易經(jīng)濟(jì)預(yù)期的反面。

　?。?）每一類風(fēng)格是如何形成趨勢的？核心驅(qū)動(dòng)力是什么？

　　第一類：經(jīng)濟(jì)周期類——適用于“宏觀擇時(shí)框架”的順周期資產(chǎn)

　　定義：這一類資產(chǎn)大家很熟悉，也就是傳統(tǒng)意義上的“順周期”品種，討論的是【經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期&經(jīng)濟(jì)實(shí)際基本面】，這類資產(chǎn)交易的是宏觀經(jīng)濟(jì)需求側(cè)的β（主要是內(nèi)需）。

　　驅(qū)動(dòng)力：核心是對經(jīng)濟(jì)周期和A股整體ROE趨勢的判斷，因此這類資產(chǎn)的股價(jià)表現(xiàn)的特征是——下圖可見，在大多數(shù)時(shí)段，經(jīng)濟(jì)周期類資產(chǎn)的走勢與中國PMI的走勢有一定的領(lǐng)先滯后性、但高度正相關(guān)，交易的是“經(jīng)濟(jì)的上行預(yù)期”。

　　舉例：大多集中在資本品和傳統(tǒng)制造業(yè)，而白酒、互聯(lián)網(wǎng)（恒生科技指數(shù)）、金融板塊（除去國有大行）也具備順周期特征。

　　第二類：穩(wěn)定價(jià)值類——適用于“穩(wěn)定ROE框架”的深度價(jià)值資產(chǎn)

　　這類和第一類“經(jīng)濟(jì)周期”資產(chǎn)互斥，可以理解為一枚硬幣的兩面。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展從“增量時(shí)代”進(jìn)入到“存量時(shí)代”的新階段，因此這一類資產(chǎn)正越來越多受到市場的關(guān)注。

　　定義：具備穩(wěn)定ROE的資產(chǎn)，其主要交易的是“供給側(cè)的α”，核心是在總需求乏力的階段依然能夠?qū)崿F(xiàn)ROE的穩(wěn)定性。

　　ROE的穩(wěn)定性主要來自于供給側(cè)的壁壘（如牌照、資源、品牌）。供給側(cè)壁壘帶來的資本開支收斂、現(xiàn)金流累積、分紅比例提升，都可以實(shí)現(xiàn)利潤率和周轉(zhuǎn)率的穩(wěn)定，從而實(shí)現(xiàn)穿越宏觀周期的、相對稀缺的穩(wěn)定ROE。

　　驅(qū)動(dòng)力：這一類資產(chǎn)與第一類資產(chǎn)互斥，可以理解為交易的是“經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期”。我們以市場通俗認(rèn)可的紅利資產(chǎn)為例，其股價(jià)表現(xiàn)的特征是——相對收益與中國PMI存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，尤其是在經(jīng)濟(jì)的下行周期內(nèi)（15年、18年、21年、23年），這類資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)較為顯著的超額收益。

　　舉例：具備ROE穩(wěn)定性的公司，如長江電力、中國神華等公司，他們的特征是資源具備稀缺性或供給具備壁壘，從而資本開支收斂、現(xiàn)金流累積、分紅率更高，從而實(shí)現(xiàn)ROE的穩(wěn)定性。

　　第三類：景氣成長類——適用于“景氣投資框架”和“主題投資框架”。

　　定義：第三類資產(chǎn)我們也非常熟悉，就是通俗意義上的“成長資產(chǎn)”，與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期相對脫敏，而交易的是自身的產(chǎn)業(yè)周期與創(chuàng)新周期。根據(jù)成長產(chǎn)業(yè)滲透率發(fā)展的不同階段，可以歸納為早期的“主題投資”和中后期的“景氣投資”。

　　驅(qū)動(dòng)力：滲透率的不同發(fā)展階段對于景氣成長類資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)生命周期刻畫具備指示意義；隨著內(nèi)需彈性變?nèi)酰瑵B透率不僅局限于國內(nèi)，海外滲透率的空間打開也構(gòu)成了近年來非常稀有的“景氣方向”。

　　舉例：主題投資，例如23年至今的AI產(chǎn)業(yè)鏈，還處于滲透率的早期發(fā)展階段；景氣投資，例如19-21年的新能源產(chǎn)業(yè)鏈，邁入滲透率加速發(fā)展階段。

　　最后，總結(jié)來說，三類風(fēng)格，①和②是互斥關(guān)系，但是③相對孤立，如下圖所示：

　　（4）如何看待短期風(fēng)格搖擺？

　　在短期維度上（1-3個(gè)月），市場風(fēng)格的搖擺是比較“隨機(jī)”的，可能會受到股價(jià)位置、籌碼擁擠度、預(yù)期反映程度、以及未來的政策和基本面預(yù)期等諸多因素的影響，因此交易難度也非常大，尤其是在減量或者存量博弈的市場中。

　　尤其是中小市值風(fēng)格，由于小股票的數(shù)量越來越多，并且大部分小股票缺乏賣方分析師覆蓋，如果把中小股票作為一個(gè)整體，幾乎沒法預(yù)判盈利的趨勢。

　　所以，雖然事后來看，大小市值股票的表現(xiàn)，在中期趨勢上與業(yè)績的相對增速有非常緊密的聯(lián)系，但是想做事前判斷，難度很大，尤其是業(yè)績短期波動(dòng)的判斷。

　　另一方面，市場通常認(rèn)為宏觀流動(dòng)性的寬松有利于中小市值風(fēng)格，但實(shí)際上流動(dòng)性收緊的時(shí)候，只要業(yè)績相對趨勢足夠強(qiáng)，依然可以在風(fēng)格中占優(yōu)，比如09年下半年-2010年宏觀流動(dòng)性逐步收緊、10年甚至持續(xù)升準(zhǔn)加息，但在產(chǎn)業(yè)周期的支撐下，中小風(fēng)格持續(xù)獲得超額收益；而同樣2013年上半年降息預(yù)期落空后，流動(dòng)性環(huán)境收緊，但并不妨礙中小市值風(fēng)格在移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期的支撐下獲得超額收益。

　　因此，自上而下的盈利預(yù)測和流動(dòng)性預(yù)測都很難解決中小市值風(fēng)格占優(yōu)與否的問題，不管是短期搖擺還是中期趨勢。

　　但是，根據(jù)我們以往觀察下來的經(jīng)驗(yàn)，中小市值風(fēng)格的占優(yōu)，往往是伴隨著產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)主題的變化，或者是一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)業(yè)主題交易中的擴(kuò)散化過程。

　　總結(jié)而言，短期來說，如果股價(jià)處于預(yù)期較低的位置，同時(shí)又伴隨未來產(chǎn)業(yè)層面變化的預(yù)期，那么就有可能出現(xiàn)階段性的中小股票主題性風(fēng)格占優(yōu)。

　　緊接著的問題是如何判斷股價(jià)是否處于預(yù)期較低的位置？為了解決這個(gè)問題，我們做了2年左右的研究積累，剛剛發(fā)布了《如何定量刻畫市場預(yù)期？》，詳細(xì)介紹了我們所構(gòu)建的市場預(yù)期反應(yīng)度模型，目的是幫助大家在建倉或者減倉某一個(gè)行業(yè)的時(shí)候，選擇一個(gè)更加完美的時(shí)間點(diǎn)，以增厚超額收益。詳細(xì)可以查閱我們前期的報(bào)告。

　　回到最新的情況，9月出現(xiàn)風(fēng)格搖擺的積極因素可能包括：

　　a． 不太盡如人意的中報(bào)披露結(jié)束，短期靴子落地。

　　b． 9月是難得的業(yè)績空窗期，基本面的負(fù)面壓制暫時(shí)解除。

　　c． 海思和蘋果的發(fā)布會在9月舉行，可能形成新的產(chǎn)業(yè)預(yù)期。

　　d． 8月PMI較差，可能形成對新的穩(wěn)增長政策的預(yù)期，比如地產(chǎn)。

　　e． 從我們的【市場預(yù)期反應(yīng)度模型】來看，以TMT、地產(chǎn)、消費(fèi)為代表的板塊，目前預(yù)期都處于相對較低位置。

　?。?）如何判斷風(fēng)格中期趨勢？

　　前文我們提到：

　　第一類風(fēng)格（經(jīng)濟(jì)周期類）形成趨勢的核心是經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期持續(xù)改善（對應(yīng)PMI和PPI帶動(dòng)ROE持續(xù)回升）；

　　第二類風(fēng)格（穩(wěn)定價(jià)值類）形成趨勢的核心是增長中樞和利率中樞下移的預(yù)期。

　　第三類風(fēng)格（景氣成長類）形成趨勢的核心是自身產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)入滲透率快速提升的階段。

　　為了模擬三類風(fēng)格的具體走勢，我們在2018年構(gòu)建了三個(gè)選股組合：

　　【經(jīng)濟(jì)周期類】資產(chǎn)對應(yīng)著【細(xì)分龍頭】組合，其篩選的是各行業(yè)ROE長期較高且趨勢向好的龍頭品種，重點(diǎn)是高ROE的趨勢性。

　　【穩(wěn)定價(jià)值類】資產(chǎn)對應(yīng)著【中性股息】組合，其篩選的是各行業(yè)內(nèi)部分紅高、估值低且ROE相對穩(wěn)定的品種，重點(diǎn)是分紅與ROE的穩(wěn)定性。

　　【景氣成長類】資產(chǎn)對應(yīng)著【景氣成長】組合，其篩選的是各行業(yè)高增長且增速嚴(yán)格向上的品種，重點(diǎn)是短期盈利增速與加速度。

　　從上圖的凈值曲線中可以看出，藍(lán)色曲線的【細(xì)分龍頭】組合（代表第一類資產(chǎn)）依賴于經(jīng)濟(jì)周期、紅色曲線的【景氣成長】組合（代表第三類資產(chǎn)）依賴于產(chǎn)業(yè)周期。

　　但是，灰色曲線的【中性股息】組合（代表第二類資產(chǎn)）并不依賴于外部環(huán)境，過去5年，不管經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)周期如何，灰色曲線的斜率幾乎保持不變。

　　展望來看：

　　藍(lán)色曲線（第一類風(fēng)格）的趨勢占優(yōu)，需要有【廣義財(cái)政赤字率 → PPI → ROE】的傳導(dǎo)邏輯。

　　紅色曲線（第三類風(fēng)格）的趨勢占優(yōu)，需要有更多產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶動(dòng)大量公司釋放業(yè)績，而不是只有產(chǎn)業(yè)中的少數(shù)幾個(gè)公司業(yè)績增速較快。

　　在上述情況出現(xiàn)之前，中期的風(fēng)格趨勢可能仍然偏向于灰色曲線代表的第二類資產(chǎn)——中性股息策略。

　　二、本周重要變化

　　本章如無特別說明，數(shù)據(jù)來源均為wind數(shù)據(jù)。

　?。ㄒ唬┲杏^行業(yè)

　　1．下游需求??????????

　　房地產(chǎn)：截至8月31日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下降33.81%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降8.99%，月同比下降23.17%，周環(huán)比下降8.28%。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-7月房地產(chǎn)新開工面積4.37億平方米，累計(jì)同比下降23.20%，相比1-6月增速上升0.50%；7月單月新開工面積0.57億平方米，同比下降19.45%；1-7月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資60877.42億元，同比名義下降10.20%，相比1-6月增速下降0.10%，7月單月新增投資同比名義下降8.93%；1-7月全國商品房銷售面積5.4149億平方米，累計(jì)同比下降18.60%，相比1-6月增速上升0.40%，7月單月新增銷售面積同比下降11.57%。

　　航空：7月民航旅客周轉(zhuǎn)量為1234.05億人公里，比6月上升197.69億人公里。

　　港口：7月沿海主要港口貨物吞吐量為9億噸，低于6月的10億噸，同比上漲2.04%。

　　汽車：乘用車：8月1-25日，乘用車市場零售130.5萬輛，同比去年8月同期增長5%，較上月同期增長9%，今年以來累計(jì)零售1，287.2萬輛，同比增長3%；8月1-25日，全國乘用車廠商批發(fā)126.7萬輛，同比去年8月同期下降2%，較上月同期增長11%，今年以來累計(jì)批發(fā)1，498.7萬輛，同比增長4%。新能源：8月1-25日，乘用車新能源市場零售71.8萬輛，同比去年8月同期增長48%，較上月同期增長18%，今年以來累計(jì)零售570.7萬輛，同比增長35%；8月1-25日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)67.5萬輛，同比去年8月同期增長24%，較上月同期增長11%，今年以來累計(jì)批發(fā)623.7萬輛，同比增長29%。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲2.74%至3298.00元/噸，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周跌2.01%至13759.00元/噸。截至8月30日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3222元/噸，比上周上升2.16%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，8月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量187.88萬噸，較8月上旬上升2.16%。7月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量8293.85萬噸，同比下降9.00%。

　　化工：截至8月20日，苯乙烯價(jià)格較8月10日跌24.94%至9479.50元/噸，甲醇價(jià)格較8月10日跌345.57%至2296.50元/噸，聚氯乙烯價(jià)格較8月10日跌404.52%至5481.90元/噸，順丁橡膠價(jià)格較8月10日跌466.03%至14345.20元/噸。

　　3．上游資源

　　國際大宗：WTI本周跌1.71%至73.55美元，Brent跌1.50%至77.05美元，LME金屬價(jià)格指數(shù)跌1.51%至4031.60，大宗商品CRB指數(shù)本周漲0.42%至279.88，BDI指數(shù)上周漲2.95%至1814.00。

　　鐵礦石：本周鐵礦石庫存上升，煤炭價(jià)格下跌。秦皇島山西優(yōu)混平倉5500價(jià)格截至2024年8月26日跌0.67%至833.00元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升2.26%至15374.00萬噸；原煤7月產(chǎn)量下降3.70%至39036.60萬噸。

　?。ǘ┕墒刑卣?/p>

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌-0.87，行業(yè)漲幅前三為公用事業(yè)（-1.85%）、交通運(yùn)輸（-1.31%）、煤炭（-3.51%）；跌幅前三為綜合（-2.99%）、輕工制造（-3.11%）、社會服務(wù)（-2.87%）

　　動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周14.11倍下降到本周14.09倍，PB（LF）與上周1.34倍持平；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周19.02倍上升到本周19.34倍，PB（LF）從上周1.75倍上升到本周1.76倍。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周28.86倍上升到本周30.61倍，PB（LF）從上周2.41倍上升到本周2.47倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的41.10倍上升到本周43.82倍，PB（LF）從上周2.62倍上升到本周2.67倍。滬深300 PE（TTM）從上周11.44倍下降到本周11.19倍，PB（LF）從上周1.23倍下降到本周1.22倍。行業(yè)角度來看，本周PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最大的行業(yè)為建筑材料、房地產(chǎn)、國防軍工。PE（TTM）分位數(shù)收斂幅度最大的行業(yè)為非銀金融、銀行、公用事業(yè)。此外，從PE角度來看，申萬一級行業(yè)中，煤炭、汽車估值高于歷史中位數(shù)。其中，電力設(shè)備、建筑裝飾、美容護(hù)理、傳媒、通信等行業(yè)估值低于歷史10分位數(shù)。本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周3.10%下降到本周3.00%，股市收益率從上周5.26%下降到本周5.17%。

　　融資融券余額：截至8月23日周5，融資融券余額13974.46億元，較上周下降1.19%。

　　北上資金：本周北上資金凈買入-50.36億元，上周凈買入-147.60億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降到148.88，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為147.06。

　?。ㄈ┝鲃?dòng)性

　　8月25日至8月31日期間，央行共有5筆逆回購到期，總額為11978億元；5筆逆回購，總額為14018億元；1筆MLF投放，總額為3000億元；1筆央行票據(jù)互換3個(gè)月到期，總額為50億元；1筆央行票據(jù)互換3個(gè)月發(fā)行，總額為50億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）共計(jì)5040億元。

　　截至2024年8月30日，R007本周下降11.13BP至1.8442%，SHIBOR隔夜利率下降28.70BP至1.5290%；期限利差本周上升2.18BP至0.6804%；信用利差上升0.38BP至0.4030%。

　?。ㄋ模┖Ｍ?/p>

　　美國：本周五公布7月PCE物價(jià)指數(shù)同比2.5%，前值2.47%；7月核心PCE物價(jià)指數(shù)2.62%，前值2.58%。

　　歐元區(qū)：本周三公布7月M1同比-3.11%，前值-3.17%；7月M2同比1.15%，前值1.44%%；7月M3同比2.29%，前值2.39%。本周五公布7月失業(yè)率季調(diào)6.4%，前值6.5%；8月CPI同比初值2.2%，前值2.6%；8月核心CPI同比初值2.8%，前值2.9%。

　　英國：本周五公布7月M4季調(diào)同比1.85%，前值0.78%。

　　日本：本周五公布7月失業(yè)率2.7%，前值2.6%；7月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比初值2.66%，前值-7.86%；7月零售銷售額同比2.6%，前值3.8%。

　　海外股市：標(biāo)普500上周漲0.24%收于5648.40點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲0.59%收于8376.63點(diǎn)；德國DAX漲1.47%收于18906.92點(diǎn)；日經(jīng)225漲0.74%收于38647.75點(diǎn)；恒生漲2.14%收于17989.07點(diǎn)。

　?。ㄎ澹┖暧^

　　財(cái)政收支：7月公共財(cái)政收入同比-1.89%；公共財(cái)政支出同比6.55%。

　　工業(yè)企業(yè)利潤：7月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比3.6%，當(dāng)月同比4.1%。

　　PMI：8月PMI49.1%，生產(chǎn)PMI49.8%，新訂單PMI48.9%，產(chǎn)成品庫存PMI48.5%，原材料庫存PMI47.6%。

　　三、下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：美國8月ISM制造業(yè)PMI、歐元區(qū)7月PPI同比、美國7月耐用品新增訂單、美國8月ISM非制造業(yè)PMI、歐元區(qū)第二季度就業(yè)人數(shù)同比、美國8月失業(yè)率季調(diào)

　　9月3日周二：美國8月ISM制造業(yè)PMI、日本8月基礎(chǔ)貨幣同比

　　9月4日周三：歐元區(qū)7月PPI同比、美國7月耐用品新增訂單、美國7月全部制造業(yè)新增訂單、美國7月商品進(jìn)出口額

　　9月5日周四：美國8月ISM非制造業(yè)PMI、美國8月新增ADP就業(yè)人數(shù)季調(diào)

　　9月6日周五：歐元區(qū)第二季度實(shí)際GDP季調(diào)同比終值、歐元區(qū)第二季度就業(yè)人數(shù)同比、美國8月失業(yè)率季調(diào)、美國8月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)季調(diào)

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地緣沖突加劇，流動(dòng)性收緊，增長不及預(yù)期等。