博時(shí)基金 多元資產(chǎn)管理一部總經(jīng)理兼投資總監(jiān) 鄭錚

　　美國(guó)降息“箭在弦上”。今年以來，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期經(jīng)歷了多次“折返跑”，大類資產(chǎn)價(jià)格在“降息交易”、“再通脹交易”、“衰退交易”的搖擺中呈現(xiàn)巨幅震蕩。

　　近日，博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理一部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)鄭錚在接受媒體采訪時(shí)表示，由于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有明顯指向衰退，因此偏向于本次降息是預(yù)防式降息，考慮到強(qiáng)勁的基本面數(shù)據(jù)，以及預(yù)防式降息進(jìn)程中衰退風(fēng)險(xiǎn)可控，美股表現(xiàn)仍然值得期待。但不能忽視經(jīng)濟(jì)基本面走弱帶來紓困式降息的可能性，那么權(quán)益資產(chǎn)可能有較大的下行壓力，而美債的下行趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。

　　Q：美國(guó)的貨幣政策對(duì)全球資本市場(chǎng)和大類資產(chǎn)配置有著深遠(yuǎn)的影響，在歷史上幾輪降息周期中，股票、商品、黃金、美債等大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？哪些資產(chǎn)有望在降息周期中受益？

　　答：降息根據(jù)政策訴求不同分為預(yù)防式降息、紓困式降息，預(yù)防式降息通常是為了避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而紓困式降息則是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)表現(xiàn)可能會(huì)有所不同。

　　對(duì)于股票，在預(yù)防式降息期間，股票市場(chǎng)通常會(huì)受到提振；而在紓困式降息期間，權(quán)益資產(chǎn)則可能面臨下行壓力。

　　對(duì)于美債，降息通常會(huì)導(dǎo)致債券利率下降，從而提高債券價(jià)格。此外，美債有一定避險(xiǎn)屬性，在市場(chǎng)不確定性增加時(shí)，投資者往往會(huì)尋求其作為避險(xiǎn)投資。本輪美債行情搶跑明顯，2024年4月下旬開始，迄今為止十年期美債收益率下行超80bps，下行趨勢(shì)或許會(huì)持續(xù)到第一次降息落地，需警惕降息落地后向下空間有限。

　　至于商品，黃金受到美元指數(shù)走弱、利率下行的影響，在降息周期中通?？赡鼙憩F(xiàn)出上漲趨勢(shì)（指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來）。黃金同樣搶跑明顯，今年以來倫敦金上漲22%，降息落地后黃金可能存在回調(diào)。而其他多數(shù)商品價(jià)格受到供需關(guān)系等多種因素的影響，與降息的關(guān)系較弱。通常來說預(yù)防式降息中，原油、銅等商品需求預(yù)期可能好于紓困式降息，對(duì)應(yīng)商品價(jià)格的表現(xiàn)相對(duì)更好。

　　Q：近兩個(gè)月，美股、日本市場(chǎng)經(jīng)歷了過山車式的行情。您如何看待當(dāng)前海外市場(chǎng)的波動(dòng)性？海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)是否已經(jīng)結(jié)束？如何看待后市？

　　答：復(fù)盤1990年以來，VIX指數(shù)（芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)）突破歷史極高分位數(shù)的時(shí)點(diǎn)過去20日和未來20日美股的漲跌幅，發(fā)現(xiàn)過去20日是跌的，反而在未來20日是漲的，所以如果VIX指數(shù)到了一個(gè)極高的水平，往往可能意味著股市已經(jīng)非常顯著的下跌了，后續(xù)反而是階段性補(bǔ)漲的行情概率更大。

　　在這輪行情中，VIX指數(shù)一度突破了過去十年100%分位數(shù)，但目前已經(jīng)回到過去十年30%左右的中低分位數(shù)水平，根據(jù)我們認(rèn)為，美股階段性補(bǔ)漲的可能性更大。但隨著降息時(shí)點(diǎn)臨近，疊加美國(guó)大選對(duì)美股可能造成的擾動(dòng)，后續(xù)仍可能處在波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中。

　　Q：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下，投資者如何借道基金把握投資機(jī)會(huì)？可以關(guān)注哪些類型基金產(chǎn)品？

　　答：底層是海外資產(chǎn)的QDII基金給國(guó)內(nèi)投資者提供了高效便利的海外資產(chǎn)投資渠道，博時(shí)基金旗下投資美股的博時(shí)標(biāo)普500ETF、投資美國(guó)債券的博時(shí)亞洲票息等QDII基金都是不錯(cuò)的選擇。此外，博時(shí)黃金ETF使投資者能夠輕松參與黃金市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，也值得關(guān)注。

　　Q：您認(rèn)為接下來可能會(huì)出現(xiàn)哪些影響投資的不確定因素？組合中將如何做好風(fēng)險(xiǎn)防范？

　　答：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每次美聯(lián)儲(chǔ)降息都會(huì)對(duì)各類金融資產(chǎn)的波動(dòng)特征產(chǎn)生影響，并會(huì)通過匯率，套息交易等方式影響全球的資金流（fund flow）。

　　因此在面臨美聯(lián)儲(chǔ)降息的潛在沖擊之下，需要對(duì)組合做好防沖擊的調(diào)整。首先是對(duì)匯率的影響，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，人民幣匯率能夠得到有效的支撐，人民幣相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，因此在組合中對(duì)匯率因素的考慮權(quán)總需要提升。其次，一些搶跑的資產(chǎn)在加息落地后可能有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，需要在交易中注意節(jié)奏的把握。第三，境內(nèi)外資產(chǎn)的估值比價(jià)關(guān)系也運(yùn)行到了一個(gè)比較極端的狀態(tài)，需要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的變化密切關(guān)注可能的估值波動(dòng)。