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　　來源：環(huán)球老虎財經(jīng)app

　　今年以來，券業(yè)已有多起并購交易發(fā)生。而作為上市券商合并重組的首單，國泰君安與海通證券的合并公告無疑將并購重組推向新高潮。不過，并購容易整合難。真正的挑戰(zhàn)在于如何將這場合并轉(zhuǎn)化為“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。

　　首單上市券商并購案例出爐。

　　9月5日晚間，國泰君安證券、海通證券均發(fā)布停牌公告，擬籌劃重大資產(chǎn)重組。同時，股票9月6日起停牌，預(yù)計停牌時間不超過 25 個交易日。

　　國泰君安稱，公司與海通證券正在籌劃由公司通過向海通證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發(fā)行H股股票的方式換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。

　　從行業(yè)情況來看，這已是券商行業(yè)繼“浙商+國都、國聯(lián)+民生、西部+國融、平安+方正、太平洋+華創(chuàng)、國信+萬和”后的第7起券業(yè)并購案。

　　與其他券商并購案例不同的是，本次國泰君安與海通證券的合并，是新“國九條”實施以來頭部券商合并重組的首單，也是中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

　　數(shù)據(jù)上的增量顯而易見，根據(jù)兩家證券公司的2024年中報，國君海通總資產(chǎn)規(guī)模分別為8981億和7214億元，合并后其總資產(chǎn)規(guī)模將達到1.62萬億元，超過中信證券1.5萬億元。

　　雖然合并后營收與利潤距中信證券仍有空間，但并購不應(yīng)僅僅關(guān)注數(shù)據(jù)上的增長，更重要的是評估整合后的協(xié)同效應(yīng)是否能夠?qū)崿F(xiàn)“1+1>2”的效果。若國泰君安吸收合并海通證券后產(chǎn)生較強的協(xié)同效應(yīng)，其或?qū)⒑廊∪填^名之位。

　　國泰君安、海通證券

　　官宣合并

　　在中國證券行業(yè)發(fā)展歷史中，“并購”始終是券商行業(yè)的關(guān)鍵詞。

　　首先是從“混業(yè)經(jīng)營”到“分業(yè)經(jīng)營”掀起的證券行業(yè)并購的第一次浪潮。彼時，多家券商借助分業(yè)經(jīng)營并購?fù)卣?，而其中典型代表就是今天的主角——國泰君安。?jù)了解，1999年，在監(jiān)管部門的推動下，君安證券與國泰證券進行合并，合并后高達37億的資本金，被媒體稱為“中國證券業(yè)之最”。

　　此后，中國證券業(yè)又經(jīng)歷了“綜合治理”引發(fā)證券行業(yè)第二次并購潮、“一參一控”引發(fā)第三次并購潮以及2012年開始的“市場化”并購浪潮。

　　在這個過程中，我國券商行業(yè)集中度不斷提升，合并后的“新券商”也逐步做大做強。特別是相繼收購萬通證券、金通證券以及廣州證券的中信證券，目前其可謂在內(nèi)資券商中“一家獨大”。

　　自2023年下半年以來，券商行業(yè)的合并再次成為市場焦點。2023年10月舉行的中央金融工作會議就提出，要培育一流投資銀行和投資機構(gòu)。

　　隨后，2023年11月，證監(jiān)會發(fā)聲，將支持頭部券商通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍和維護金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。

　　今年3月，證監(jiān)會發(fā)布《意見》，明確了加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的路線圖。《意見》指出，第一步，力爭通過5年左右時間，推動形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢；第二步，到2035年，形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)。

　　“培育一流投資銀行”的意見指引下，我國券商行業(yè)開啟了第5次并購潮。

　　今年以來，浙商證券、西部證券、國聯(lián)證券以及國信證券均已公布并購方案。此外，“平安+方正”和“太平洋+華創(chuàng)”的并購重組也在推進中。

　　而就在國信證券公布收購萬和證券方案后，國泰君安和海通證券的合并公告再次將券業(yè)并購重組推向新高潮。

　　9月5日晚間，國泰君安公告擬通過向海通證券全體A/H股換股股東發(fā)行A/H股股票的方式，換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。

　　同時，國泰君安也指出，本次重組涉及A股和H股，涉及事項較多、涉及流程較為復(fù)雜，根據(jù)上海證券交易所的相關(guān)規(guī)定，預(yù)計停牌時間不超過25個交易日。

　　與“國信+萬和”相同，國泰君安與海通證券也是同一實際控制人進行的資產(chǎn)整合行動。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，上海國資委全資控股的上海國盛集團及其全資子公司上海國盛集團資產(chǎn)有限公司持有海通證券總股本的10.38%。同時，上海國資委另一全資控股集團上海電氣（維權(quán)）控股集團持有海通證券總股本的4.95%。

　　此外，上海國資委全資控股的上海國際集團及其全資子公司上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別持有國泰君安總股本的7.66%及21.35%。因此，國泰君安與海通證券的實際控制人均為上海國資委。

　　“世紀(jì)聯(lián)姻”的成因

　　本次國泰君安與海通證券的合并，是新“國九條”實施以來頭部券商合并重組的首單，也是中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

　　為何會出現(xiàn)這樣的“超級合并”呢？

　　一方面，隨著中國資本市場的進一步開放，外資券商正在加速進入。摩根士丹利、高盛、瑞銀等國際投行巨頭都在加大在華投資力度。而面對這些國際巨頭，中國本土券商亟需提升實力。

　　據(jù)東吳證券統(tǒng)計，截至2023年末，中信證券、高盛和摩根士丹利的凈資產(chǎn)分別為380億美元、1169億美元和990億美元，2023年營收分別為85億美元、452億美元和536億美元， 2023年歸母凈利潤分別為28億美元、79億美元和85億美元。

　　這說明，中美兩國頭部券商規(guī)模尚未處于同一量級。因此，通過并購重組擴充規(guī)模是境內(nèi)頭部券商提升國際競爭力的可行途徑。

　　另一方面，券商行業(yè)業(yè)績整體承壓，分化加劇。數(shù)據(jù)顯示，上半年44家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入2365.46億元，同比減少12.82%，實現(xiàn)凈利潤680.17億元，同比下滑21.05%。

　　其中，營收排名前十的券商上半年共計實現(xiàn)營業(yè)收入1413.33億元，同比下滑14.21%；凈利潤排名前十的券商合計實現(xiàn)凈利潤466.75億元，較去年同期前十券商凈利潤下滑了14.19%。而營收與凈利潤均實現(xiàn)同比增長的八家則為中小券商。

　　在這樣的背景下，即便是像國泰君安、海通證券這樣的行業(yè)翹楚也難以獨善其身。因此，國泰君安與海通證券的合并或?qū)⒂欣谠鰪妼怪芷诓▌拥牡讱馀c能力。

　　若將國泰君安與海通證券2024年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)簡單相加，可以發(fā)現(xiàn)，在總資產(chǎn)方面，兩家券商合計為1.62萬億元，將超越中信證券的1.5億元，成為行業(yè)總資產(chǎn)最高的券商。此外，國泰君安和海通證券的凈資產(chǎn)之和為3311億元，同樣超越中信證券的2793億元，位居行業(yè)第一。

　　相比于資產(chǎn)規(guī)模的大幅領(lǐng)先，兩家合并后營業(yè)收入和凈利潤的排名則略低于中信證券。營業(yè)收入上，兩者合計為259億元，位列行業(yè)第二位，與中信證券的差距約為42億元，兩者合計歸母凈利潤約為60億元，同樣低于中信證券的106億元。

　　一加一能否大于二？

　　不過，并購不能單看數(shù)據(jù)上簡單的加總，更重要的是評估整合后的協(xié)同效應(yīng)是否能夠?qū)崿F(xiàn)“1+1>2”的效果。

　　以中金公司并購中投證券為例，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2016年年末，中金公司總資產(chǎn)687億元，中投證券總資產(chǎn)757億元。初步計算，收購后，新中金的實際總資產(chǎn)達到1444億元。

　　而正式合并后的首份年報顯示，2017年年末，中金公司總資產(chǎn)達到2378.1億元，實現(xiàn)了27.7億元凈利潤。此后4年中金公司凈利潤持續(xù)增長，并在2021年達到了108.10億的歷史高峰。

　　特別是中投證券廣泛的網(wǎng)點分布和零售客戶基礎(chǔ)，對中金公司發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生了極大的協(xié)同效應(yīng)。

　　根據(jù)中金公司的2020年年報顯示，該公司財富管理業(yè)務(wù)去年營收56.18億元，同比增長70.94%。財富管理客戶數(shù)量為369.41萬戶，較2019年末增長12.9%?？蛻糍~戶資產(chǎn)總值達到人民幣2.58萬億元，較2019年末增長40.2%。

　　其中，投資咨詢業(yè)務(wù)近年來的提升更為明顯。2016年“中金+中投”位列行業(yè)第八，市占率為2.90%。2020年，中金公司市占率飆升至9.55%，超過中信證券、國泰君安、華泰證券、廣發(fā)證券等頭部券商，排名僅次于招商證券。

　　以史為鏡，國泰君安合并吸收海通證券將會產(chǎn)生怎樣的協(xié)同效應(yīng)呢？

　　據(jù)了解，隨著國內(nèi)券商不斷加快“出海”的進程，海外業(yè)務(wù)正逐步演變成為券商成長的重要推動力。而自2017年來，海通證券在國際化布局方面也取得了顯著突破。

　　目前，海通證券的海外子公司海通國際已構(gòu)建了涵蓋香港、新加坡、紐約、倫敦、東京、孟買及悉尼等全球主要資本市場的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，海通國際在2018年、2019年及2020年連續(xù)3年位列行業(yè)第一，持續(xù)占總營業(yè)收入的25%以上。

　　此外，“827新政”以來，IPO市場承壓，券商投行業(yè)務(wù)面臨重大考驗。反觀并購重組市場，政策利好接連不斷，上市公司積極響應(yīng)，重組預(yù)案密集披露，市場熱度持續(xù)攀升。

　　目前，海通證券的子公司海通并購私募基金管理有限公司旗（金麒麟分析師）下管理著上海并購基金、江蘇海通并購基金、皖能海通雙碳并購?fù)顿Y基金、金華海通并購基金、湖北海通高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級并購基金等多只基金，管理基金規(guī)模約100億元，累計直接投資金額超過60億元，撬動的并購項目投資總額超過600億元。

　　這或說明，合并海通證券后，國泰君安的海外業(yè)務(wù)、并購重組業(yè)務(wù)或?qū)@得較大增益。

　　對此，券業(yè)“老大哥”中信證券的研報中也表達了樂觀預(yù)期，國君君安與海通證券的并購長期有望顯著改變行業(yè)競爭格局，并為證券行業(yè)后續(xù)并購重組打開空間。