機(jī)構(gòu)：中金公司

研究員：白洋/肖儼衍/高櫻洛/李程浩

公司近況

9 月5 日，2024 騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會在深圳舉行，大會以“智啟新機(jī) 云驅(qū)增長”為主題，聚焦數(shù)字化下的產(chǎn)業(yè)新增長，探索企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展路線圖。

評論

騰訊云三大增長引擎（產(chǎn)品體系）：智能化、融合創(chuàng)新、國際化。1）智能化方面，騰訊云通過AI技術(shù)賦能，積極在AI大模型及基礎(chǔ)設(shè)施上進(jìn)行迭代（如混元大模型、最新AI infra、RAG解決方案等），持續(xù)助力企業(yè)融合AI進(jìn)行提升業(yè)務(wù)效率和業(yè)務(wù)流程改造。2）融合創(chuàng)新方面，騰訊云通過基礎(chǔ)軟件（數(shù)據(jù)庫TDSQL、操作系統(tǒng)TencentOS、專有云TCE、大數(shù)據(jù)TBDS、人工智能開發(fā)平臺TI等核心產(chǎn)品（簡稱“5T”））和自研產(chǎn)品體系（騰訊會議、企業(yè)微信、騰訊文檔、騰訊樂享等），兼容國內(nèi)主流的芯片廠商，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化升級，如在金融、醫(yī)療、交通等領(lǐng)域提供定制化解決方案。3）國際化方面，騰訊云著眼于全球市場，通過云原生、音視頻、邊緣加速、數(shù)據(jù)庫、安全與合規(guī)等技術(shù)能力，目前已服務(wù)10000+海外客戶，覆蓋80+國家和地區(qū)。

發(fā)布混元Turbo，AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域升級。根據(jù)騰訊云大會，推出新一代大模型“混元Turbo”升級，相比前代，Turbo在訓(xùn)練效率上提升108%，推理效率提升100%，同時推理成本降低50%，解碼速度提升20%，效果在多個基準(zhǔn)測試上對標(biāo)GPT-4o。此外，騰訊本次亦發(fā)布了AI infra品牌“騰訊云智算”，其整合了騰訊云高性能計算HCC、高性能網(wǎng)絡(luò)IHN星脈、高性能云存儲、加速框架、容器、向量數(shù)據(jù)庫、智算套件等騰訊云產(chǎn)品，在穩(wěn)定性和性能方面、數(shù)據(jù)讀寫效率、通信時間上處于行業(yè)領(lǐng)先狀態(tài)。我們認(rèn)為騰訊本次基礎(chǔ)設(shè)施升級充分考慮了業(yè)務(wù)實(shí)用性，有望更快在業(yè)務(wù)條線內(nèi)發(fā)揮作用。

構(gòu)建離產(chǎn)業(yè)最近的AI。騰訊云大會提到，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)界對AI大模型的關(guān)注重點(diǎn)，從模型技術(shù)本身，轉(zhuǎn)移到智能應(yīng)用落地――當(dāng)前混元模型已落地到騰訊內(nèi)部700 多個業(yè)務(wù)場景中，騰訊會議、騰訊文檔、騰訊樂享、AI代碼助手等應(yīng)用也逐步納入AI能力。我們認(rèn)為，相比于海外互聯(lián)網(wǎng)大廠正在“不計成本”“擔(dān)心掉隊”地大額投入資本開支，騰訊明顯正以可控的資本開支，以更有效率的投入方式，聚焦實(shí)際應(yīng)用場景，構(gòu)建離產(chǎn)業(yè)最近的AI。騰訊云CEO湯道生表示騰訊云業(yè)務(wù)今年毛利不斷改善，正在逐步向盈利目標(biāo)靠近。

盈利預(yù)測與估值

我們維持2024/2025 年收入及盈利預(yù)測不變。維持跑贏行業(yè)評級及目標(biāo)價468 港元，對應(yīng)17.7x/14.5x 2024e/2025e non-IFRS P/E，較當(dāng)前股價有25%上行空間。當(dāng)前股價交易于14.1x/11.6x 2024e/2025e non-IFRS P/E。

風(fēng)險

監(jiān)管風(fēng)險；新游上線不及預(yù)期；成本或費(fèi)用率高于預(yù)期。

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