華爾街見聞

在德意志銀行看來，經(jīng)濟(jì)衰退的開始通常與非農(nóng)就業(yè)首次轉(zhuǎn)為負(fù)值的月份高度一致。當(dāng)前還未出現(xiàn)新增就業(yè)10萬以下的情況，無需擔(dān)心衰退。然而，新增就業(yè)轉(zhuǎn)為負(fù)增長時往往毫無征兆，并將開啟一個經(jīng)濟(jì)下行周期。

美國8月非農(nóng)新增就業(yè)人口14.2萬人低于預(yù)期的16.5萬人，前值也被大幅下修，再添勞動力市場放緩跡象。美國降息預(yù)期升溫的同時，對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂再度加劇。

不過，有觀點認(rèn)為非農(nóng)“斷崖式”轉(zhuǎn)負(fù)，才是經(jīng)濟(jì)衰退的開始。9月6日，德意志銀行發(fā)布研報，策略師Jim Reid發(fā)現(xiàn)，回顧二戰(zhàn)后美國的13次經(jīng)濟(jì)衰退，顯示出一個明確的規(guī)律：經(jīng)濟(jì)衰退的開始通常與（非農(nóng)）就業(yè)數(shù)據(jù)首次轉(zhuǎn)為負(fù)值的月份高度一致。如下圖所示：

圖1：自1945年以來，美國經(jīng)濟(jì)衰退前后12個月的非農(nóng)就業(yè)增長中值路徑（0 = 經(jīng)濟(jì)衰退的第一個月）——通常，衰退的第一個月會出現(xiàn)非線性變化，導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)為負(fù)值。

如果每個月新增就業(yè)仍在10萬以上就無需擔(dān)心，Reid說：如果我們能保持每月10萬以上的新增就業(yè)，那么就可以把擔(dān)憂扔給下個月。

Jim Reid認(rèn)為當(dāng)前的就業(yè)數(shù)據(jù)尚未達(dá)到觸發(fā)衰退的水平，不過他也承認(rèn)最近的一些就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)放緩仍在繼續(xù)。本周美國一系列就業(yè)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟：ADP新增就業(yè)降至逾3年最低、首申就業(yè)數(shù)據(jù)不佳、制造業(yè)PMI爆冷等。他在報告中寫道：

更令人擔(dān)憂的是，當(dāng)新增就業(yè)負(fù)增長、經(jīng)濟(jì)衰退到來時往往毫無預(yù)警，并將開啟一個經(jīng)濟(jì)下行周期。Jim Reid寫道：

值得注意得是，本周早些時候，Jim Reid還提出另外一個觀點：美債結(jié)束“倒掛”，對美國經(jīng)濟(jì)衰退有一定預(yù)示作用。

德意志銀行策略師Jim Reid表示，經(jīng)濟(jì)衰退往往在收益率曲線從倒掛狀態(tài)恢復(fù)過來時開始，事實上，過去的四次經(jīng)濟(jì)衰退都是如此。

本周三，2年期美國國債收益率跌至10年期國債收益率以下，結(jié)束了長達(dá)26個月的收益率曲線“倒掛”。金融市場中，“利率敏感”的美債收益率曲線一直被視為經(jīng)濟(jì)衰退的前瞻指標(biāo)。