業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)油價(jià)相關(guān)，上半年整體表現(xiàn)較好。2024H1，國(guó)際油價(jià)整體處于中高位偏強(qiáng)震蕩，WTI 原油和Brent 原油均價(jià)78.74 和83.42 美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。對(duì)應(yīng)板塊指數(shù)表現(xiàn)，2024H1 石油石化申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)+7.1%。分子行業(yè)看，以申萬(wàn)三級(jí)分類為標(biāo)準(zhǔn)，2024H1，煉油化工、油田服務(wù)、油氣及煉化貿(mào)易、其他石化和油品石化貿(mào)易漲跌幅分別約+11.4%、+10.4%、-8.1%、-8.5%、-16.4%。2024 年二季度，其他石化、煉油化工、油田服務(wù)、油氣及煉化貿(mào)易、油品石化貿(mào)易申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)累計(jì)變化分別約+1.2%、-2.7%、-5.5%、-10.7%、-12.1%?！　∮蛢r(jià)高位支撐景氣，資本開(kāi)支有所放緩。2024H1，石油石化行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利和扣非歸母凈利分別為4.1 萬(wàn)億元、2189.0 億元和2195.5 億元，同比+2.5%、+11.1%、+13.0%。上半年行業(yè)毛利率、凈利率和ROE 分別約19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.8pct、+0.6pct 和+0.1pct。2024Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)2.0 萬(wàn)億元、1077.0 億元和1095.8 億元，同比-0.6%、+11.8%、+15.2%；單季度毛利率、凈利率和ROE 約19.1%、5.7%和2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct 和+0.1pct。在建工程和固定資產(chǎn)方面，截至2024H1 末，行業(yè)在建工程和固定資產(chǎn)總計(jì)5653.8 億元和1.9 萬(wàn)億元，同比-2.1%和+6.5%。趨勢(shì)上看，單季度在建工程自2022Q4 起已連續(xù)7 個(gè)季度同比負(fù)增、固定資產(chǎn)同比增速連續(xù)5 個(gè)季度環(huán)比下降。資本開(kāi)支方面，2024H1 行業(yè)累計(jì)資本開(kāi)支2892.7 億元，同比-10.3%。2024Q2 行業(yè)資本開(kāi)支1379.3 億元，同比-23.7%，這也是自2022Q4 以來(lái)行業(yè)資本開(kāi)支總額首次同比出現(xiàn)負(fù)增?！　〉鼐壵?供需趨緊，上半年油價(jià)偏強(qiáng)震蕩。回顧2024H1 油價(jià)走勢(shì)，年初隨著市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的減弱疊加OPEC+實(shí)際減產(chǎn)團(tuán)結(jié)性較高，油價(jià)自年初起步入上行通道。伴隨巴以、俄烏等地緣沖突的持續(xù)以及美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期催化，到4 月初，WTI 和Brent 油價(jià)達(dá)到上半年高點(diǎn)的86.91 和91.17 美元/桶。此后，隨著地緣沖突的降溫以及北半球煉廠陸續(xù)進(jìn)入檢修期，需求減弱下油價(jià)自高點(diǎn)開(kāi)始逐步回落。根據(jù)6 月OPEC+會(huì)議內(nèi)容，新一輪減產(chǎn)政策分兩方面執(zhí)行：1）2023 年4 月宣布的165 萬(wàn)桶/日額外減產(chǎn)延長(zhǎng)至2025 年12 月；2）2023 年11 月宣布的220 萬(wàn)桶/日額外減產(chǎn)延長(zhǎng)至2024 年9 月底，后續(xù)逐月按計(jì)劃增產(chǎn)。9 月5 日，OPEC 聲明將延長(zhǎng)2 個(gè)月執(zhí)行增產(chǎn)。整體看，OPEC 對(duì)全球原油供給側(cè)支撐有所減弱。需求端看，受新能源車&LNG 重卡滲透率提升影響，汽柴油表需有所下降，原油增量主要來(lái)自化工和航煤需求。根據(jù)IEA 的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024 年全球原油需求1.03 億桶/日，同比+97.0 萬(wàn)桶/日?！　∪坝停涸鰞?chǔ)上產(chǎn)精益管理，長(zhǎng)期注重股東回報(bào)。在國(guó)家能源安全自主可控的背景下，三桶油上半年在高油價(jià)環(huán)境下持續(xù)推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，2024H1 中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比+1.3%、+3.1%、+9.3%。在Brent 油價(jià)同比+4.4%的背景下，上半年各企業(yè)原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比+4.5%、+5.6%、+9.2%，上游業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。資本開(kāi)支層面，2024 年上半年，中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油資本支出789.4、559、631 億元，同比-7.3%、-25.2%、+11.7%。此外，作為央企改革排頭兵，三桶油長(zhǎng)期注重股東回報(bào)，2024 年上半年，中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油分別派發(fā)中期股息0.22 元/股、0.146元/股和0.74 港元/股（含稅），分紅比例分別約45.4%、49.8%、40.3%。若以2023 年年末三桶油分紅比例為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)9 月10 日各公司市值下的2024 年預(yù)計(jì)股息率約5.9%、6.1%、5.2%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看，2024H1，中國(guó)石油、中國(guó)石化和中國(guó)海油營(yíng)收15539、15761、2268 億元，同比+5.0%、-1.1%、+18.1%；歸母凈利886、357、797 億元，同比+3.9%、+1.7%、+25.0%；扣非歸母凈利916、356、792 億元，同比+4.8%、+5.7%、+27.1%?！　炀]長(zhǎng)絲：一口價(jià)政策托底盈利，龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。1）行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)趨于理性：2023 年國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲產(chǎn)能凈新增397 萬(wàn)噸，當(dāng)年度長(zhǎng)絲總產(chǎn)能5425 萬(wàn)噸/年，同比+7.9%，2019-2023 年產(chǎn)能CAGR 約5.8%。2024 年行業(yè)增速顯著放緩，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2024 年預(yù)計(jì)行業(yè)僅新增約95 萬(wàn)噸產(chǎn)能，考慮到部分裝置的停產(chǎn)/減產(chǎn)和淘汰，實(shí)際新增產(chǎn)量增速或　　更低，行業(yè)整體產(chǎn)能或已見(jiàn)頂。2）一口價(jià)政策保障盈利：自5/23 日長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)錨定長(zhǎng)絲加工費(fèi)進(jìn)行大幅提價(jià)開(kāi)啟新一輪限產(chǎn)保價(jià)模式以來(lái)，長(zhǎng)絲價(jià)格價(jià)差提升明顯。到2024 年二季度末，POY、FDY、DTY 價(jià)格較5/23 分別+470、+170、+220 元/噸。業(yè)績(jī)層面看，2024H1，桐昆股份和新鳳鳴分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收482.1 和312.7 億元，同比+30.7%和+11.0%，歸母凈利10.7 和6.0 億元，同比+911.4%和+26.2%?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)、地緣政治因素、油價(jià)大幅波動(dòng)、數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏差風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期、使用的第三方數(shù)據(jù)信息更新不及時(shí)等 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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