在美聯(lián)儲開啟降息周期的背景下，9月兩期限品種LPR均保持不變，一度升溫的“降息”預(yù)期并未落地。

　　中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年9月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%，均與前期持平。

　　不少機構(gòu)認(rèn)為，展望未來，美聯(lián)儲較大幅度降息后，國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整空間擴大，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)概率在上升。

　　9月LPR為何按兵不動

　　9月19日美聯(lián)儲大幅降息50個基點后，市場對國內(nèi)降息的預(yù)期隨之升溫。9月20日公布的兩個期限品種LPR報價均保持不變，且20日作為主要政策利率的7天期逆回購利率同樣按兵不動。

　　事實上，央行在9月5日的國新辦新聞發(fā)布會上給出過政策預(yù)期。

　　在被問及今年接下來貨幣政策還有多大降準(zhǔn)降息的空間和必要性時，央行貨幣政策司司長鄒瀾回應(yīng)稱：降準(zhǔn)降息等政策調(diào)整還需要觀察經(jīng)濟走勢。在利率方面，人民銀行持續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，今年以來，1年期和5年期以上貸款市場報價利率分別累計下降了0.1和0.35個百分點，帶動了平均貸款利率持續(xù)下行。同時也要看到，受銀行存款向資管產(chǎn)品分流的速度、銀行凈息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束。人民銀行將密切觀察政策效果，根據(jù)經(jīng)濟恢復(fù)情況、目標(biāo)實現(xiàn)情況和宏觀經(jīng)濟運行面臨的具體問題，合理把握貨幣政策調(diào)控的力度和節(jié)奏。

　　談及為何9月LPR按兵不動，中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬指出，在新的貨幣政策框架下，7天期逆回購利率將作為主要的政策利率，逐步疏通由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系。在此方向下，LPR報價將主要跟隨7天期逆回購利率變動，以提高貸款基準(zhǔn)利率公允性，進一步提高利率傳導(dǎo)效率。在7月逆回購利率下調(diào)10個基點至1.7%之后，近期一直維持不變，也使得LPR的報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

　　今年7月，央行明確了公開市場7天期回購操作利率是主要的政策利率，淡化了中期借貸便利利率的政策利率色彩。

　　“考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟下行壓力總體可控，各類風(fēng)險也繼續(xù)得到有效控制，貨幣政策有條件堅持‘以我為主’，短時間內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報價跟進下調(diào)的迫切性并不大?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　銀行不斷下行的降息差，也被視為影響LPR不變的重要因素。

　　王青指出，若短期內(nèi)連續(xù)下調(diào)政策利率并引導(dǎo)LPR報價跟進下調(diào)，加之規(guī)模龐大的存量房貸利率也有較大下調(diào)空間，下半年銀行凈息差將面臨較大幅度下行壓力，不利于銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性；若著眼于穩(wěn)息差而較大幅度下調(diào)存款利率，則可能引發(fā)銀行存款大規(guī)模向理財?shù)荣Y管產(chǎn)品“搬家”的風(fēng)險，同樣不利于銀行經(jīng)營的穩(wěn)健性。為此，降息過程需要做好多方平衡。

　　“年內(nèi)LPR報價或仍存下調(diào)可能”

　　在LPR連續(xù)兩個月按兵不動后，市場對四季度下調(diào)仍有預(yù)期。

　　中金公司在研報中指出，中美利差與匯率的約束下，美聯(lián)儲降息無疑將為國內(nèi)提供更多的寬松窗口和條件，這也是當(dāng)前相對較弱的增長環(huán)境和依然偏高的融資成本所需要的。從這個角度而言，美聯(lián)儲降息尤其是50個基點大幅降息，有助于打開政策空間。當(dāng)前中美短端利差320個基點，如果假設(shè)按照美聯(lián)儲此次“點陣圖”給的250個基點的降息空間，那么有望使得利差收窄至70個基點。不過，需要指出的是，空間不意味著必然，在現(xiàn)實約束下最終的降息幅度更為關(guān)鍵。

　　天風(fēng)證券指出，有效需求的狀態(tài)決定貨幣處在寬松周期內(nèi)，降息存在內(nèi)生必然性。但是降息時點節(jié)奏和具體方式需要兼顧多元目標(biāo)，存在一定不確定性。

　　溫彬則指出，促內(nèi)需及提升報價質(zhì)量等多重考量下，年內(nèi)LPR報價或仍存下調(diào)可能。一是當(dāng)前經(jīng)濟基本面出現(xiàn)放緩跡象，三中全會后穩(wěn)增長已為政策主要目標(biāo)，后續(xù)修復(fù)效果若不及預(yù)期，仍需通過調(diào)降政策利率及LPR報價來降低實體融資成本，促進內(nèi)需修復(fù)。二是嚴(yán)禁“手工補息”監(jiān)管持續(xù)和7月存款掛牌利率再次下調(diào)，使得銀行負(fù)債成本總體繼續(xù)改善，也為LPR報價再次下調(diào)創(chuàng)造一定空間。三是當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)客戶的實際貸款利率明顯低于LPR，7月LPR報價下調(diào)后，較實際發(fā)生貸款利率仍偏高，為提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平、減少偏離度，滿足MPA考核要求，LPR仍有下調(diào)可能，以進一步提升報價有效性和精準(zhǔn)性。

　　鄒瀾9月初在國新辦發(fā)布會上曾表示，在利率傳導(dǎo)上，著重提高貸款市場報價利率報價質(zhì)量，提升金融機構(gòu)自主定價能力，更真實反映貸款市場利率，促進市場利率由短及長順暢傳導(dǎo)。