來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

　　文 杜麗娟

　　時(shí)隔四年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美聯(lián)儲(chǔ)”）降息的靴子終于落地。

　　北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2020年3月以來(lái)的首次降息，此舉標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開(kāi)始由緊縮向?qū)捤赊D(zhuǎn)向。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息的塵埃落定，全球市場(chǎng)“熱啟動(dòng)鍵”強(qiáng)勢(shì)啟動(dòng)，這深度影響著全球資本流動(dòng)與資產(chǎn)定價(jià)要素，國(guó)際金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)環(huán)境或?qū)l(fā)生系統(tǒng)性的調(diào)整和變化。

　　對(duì)中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，未來(lái)的貨幣政策走勢(shì)備受關(guān)注。

　　在貨幣政策工具箱創(chuàng)新舉措中，中國(guó)人民銀行近日在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的舉動(dòng)成為貨幣政策框架逐漸完善的一個(gè)重要信號(hào)。

　　近日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，2024年8月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元。

　　2024年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，充實(shí)貨幣政策工具箱，豐富和完善基礎(chǔ)貨幣投放方式，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。

　　8月30日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的操作正式落地。而央行凈買(mǎi)入國(guó)債，實(shí)際上是向市場(chǎng)投放了基礎(chǔ)貨幣，這進(jìn)一步增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)也傳遞出貨幣政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需等方面的支持力度。

　　對(duì)市場(chǎng)而言，央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債會(huì)逐漸淡化MLF（中期借貸便利）的貨幣投放作用，這將持續(xù)完善貨幣政策框架。據(jù)悉，MLF是央行向符合一定資質(zhì)要求的銀行提供的一種特殊貸款。

　　與常備借貸便利（SLF）相比，中期流動(dòng)性管理工具更能穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期。也就是說(shuō)，創(chuàng)設(shè)MLF既能滿足當(dāng)前央行穩(wěn)定利率的要求，又不直接向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣。

　　然而，考慮到今年后續(xù)MLF到期量較大，央行選擇在此時(shí)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，可以淡化MLF利率的政策色彩，同時(shí)也會(huì)提升市場(chǎng)的自主定價(jià)能力。

　　央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年9—12月，MLF到期量分別為5910億元、7890億元、14500億元、14500億元，央行此次凈買(mǎi)入的1000億元國(guó)債也成為貨幣投放方式替換的重要窗口期。

　　隨著央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債操作的落地，央行在流動(dòng)性投放機(jī)制上也更加市場(chǎng)化，這將對(duì)我國(guó)金融體系的流動(dòng)性、資產(chǎn)定價(jià)、財(cái)政金融協(xié)調(diào)等產(chǎn)生重要影響。目前，業(yè)界達(dá)成的共識(shí)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

　　首先，從流動(dòng)性來(lái)看，央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，將使所有參與機(jī)構(gòu)平等地獲得流動(dòng)性支持，這改變了結(jié)售匯業(yè)務(wù)優(yōu)先銀行流動(dòng)性的情況。

　　其次，從資產(chǎn)定價(jià)角度看，國(guó)債收益率是金融資產(chǎn)的“錨”，金融產(chǎn)品和金融工具主要以國(guó)債收益率作為定價(jià)基準(zhǔn)。隨著央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)貸款利率或?qū)⒏嚓P(guān)注國(guó)債收益率及其利差變化。

　　最后，從財(cái)政金融協(xié)調(diào)看，央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債后，有利于更好平衡債券發(fā)行這樣的財(cái)政工具，這會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生重要影響。

　　整體來(lái)看，央行在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的目的是作為流動(dòng)性管理和貨幣政策工具的一部分，向商業(yè)銀行注入基礎(chǔ)貨幣，并通過(guò)商業(yè)銀行傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，短期可以通過(guò)置換到期的MLF，提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　這種操作有助于提高央行對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理能力，增強(qiáng)其調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的靈活性。此外，央行增加投放基礎(chǔ)貨幣的自由度后，也減少了對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴(lài)度。

　　現(xiàn)行法規(guī)明文禁止央行在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，但允許央行在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債。

　　從過(guò)往歷史看，2000—2003年，央行多次開(kāi)展買(mǎi)斷式交易國(guó)債的操作，主要是嘗試通過(guò)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)節(jié)。

　　自2004年以后，該操作交易量逐漸減少。這一時(shí)期，央行主要通過(guò)外匯占款提供基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性。

　　2014年9月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)MLF，交易對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過(guò)招標(biāo)方式開(kāi)展。之后，央行主要通過(guò)MLF、PSL等（計(jì)入央行資產(chǎn)負(fù)債表“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”科目）提供基礎(chǔ)貨幣和流動(dòng)性。

　　值得注意的是，在穩(wěn)健貨幣政策主導(dǎo)背景下，央行此次凈買(mǎi)入國(guó)債也被部分市場(chǎng)人士視為財(cái)政赤字貨幣化的操作。

　　對(duì)此，中國(guó)人民銀行曾多次公開(kāi)表態(tài)稱(chēng)，把國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱，不代表要搞量化寬松，目前我國(guó)貨幣政策仍有充足空間，財(cái)政狀況健康可持續(xù)，并不需要實(shí)施量化寬松政策。

　　央行指出，把國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱，是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，與其他工具綜合搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境。

　　從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，央行將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)重新納入公開(kāi)市場(chǎng)操作工具箱，也是貨幣政策新框架轉(zhuǎn)型的重要體現(xiàn)，該操作不僅可以豐富貨幣政策工具箱，也能提高央行對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理能力，最終有助于穩(wěn)定長(zhǎng)債利率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

　　可以看到，在密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)整情況的同時(shí)，中國(guó)的貨幣政策繼續(xù)堅(jiān)持“以我為主”，優(yōu)先支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？傮w來(lái)看，中國(guó)人民銀行正在靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有力支持經(jīng)濟(jì)回升向好。