基于重倉股的“陣地戰(zhàn)”打法“失血嚴(yán)重”后，部分基金經(jīng)理正在嘗試在打了就跑的“游擊戰(zhàn)”中積累收益、等待時機(jī)。

　　盡管最近三個月內(nèi)市場調(diào)整顯著、權(quán)益類基金凈值回撤明顯，但部分基金經(jīng)理卻以放棄重倉股、放棄“陣地戰(zhàn)”硬扛的策略頻頻在股票市場上出擊，部分基金甚至以0.08%的股票倉位三個月內(nèi)獲利超6%，這種打一槍換一個地方的“游擊戰(zhàn)”策略令不少基金在弱市中反向積累正收益，尤其是在降息和政策發(fā)力的多個窗口期內(nèi)建立倉位，等待進(jìn)攻的時機(jī)和積累成本優(yōu)勢。

　　沒有重倉股反成凈值優(yōu)勢

　　在過去三個月中，盡管大部分基金出現(xiàn)嚴(yán)重的凈值回撤，但部分基金卻在市場下跌過程中通過積累了正收益安全墊，從而使其在隨后的降息周期開啟時建立倉位選擇優(yōu)勢。

　　券商中國記者注意到，嘉實新思路基金今年全部收益率為8%，但其大部分收益建立在今年6月中旬到9月中旬之間。Wind數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品最近三個月市場下跌中反向積累超過6%的正收益。根據(jù)該基金披露的半年度報告顯示，截至今年6月末，該基金全部持倉股票僅有軍信股份、深物業(yè)、萃華珠寶等七只股票，全部股票倉位合計0.08%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，80%的股票倉位在三個月內(nèi)獲利6%已絕非易事，而上述嘉實新思路基金以0.08%的股票倉位，在短短三個月內(nèi)獲得6%的凈值增長，或暗示著0.08%的股票倉位并非該基金日常運作的真實倉位，但在包括美聯(lián)儲降息等市場關(guān)鍵因素沒有落地前，沒有重倉股、打一槍換一個地方的操作策略，卻可能是基金經(jīng)理最真實的策略。

　　這種相近的現(xiàn)象也體現(xiàn)在明星基金經(jīng)理吳迪管理的廣發(fā)鑫和基金上，該產(chǎn)品今年以來的總收益率已達(dá)到9.75%，而其最近市場回調(diào)的三個月中逆勢積累3.4%的正收益。但根據(jù)該基金披露的最新股票倉位顯示，截至今年第二季度末，吳迪管理的這只產(chǎn)品覆蓋的全部股票數(shù)量為7只，全部股票倉位僅有5%，持有倉位最大的一只股票占總倉位比例也僅有1.6%。此外，鄧明明管理的鵬華金享基金今年以來收益率為5%，其中最近三個月的收益率為2%，而該基金截至今年6月末的股票倉位卻只有1.73%，基金經(jīng)理總計買入的股票數(shù)量僅有華天科技、北方華創(chuàng)、德明利等五只股票，持倉最多的一只股票倉位也僅有0.84%。

　　股票倉位高達(dá)91%的諾安多策略基金在最近三個月內(nèi)的反向逆勢增長，可能進(jìn)一步說明拋棄重倉股的“游擊戰(zhàn)”，正成為基金經(jīng)理等待降息因素落定前的主要打法。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，諾安多策略基金今年以來凈值已總計損失了21%，但在市場加速回調(diào)的最近三個月時間內(nèi)，該基金卻出現(xiàn)反常的回血趨勢，最近三個月內(nèi)累計回血接近5%。值得一提的是，這種回血速度顯然沒有建立在對任何一只基金重倉股的依賴上。

　　諾安多策略基金披露的持倉信息顯示，盡管股票總倉位高達(dá)91%，但持倉最多的一只股票所占倉位僅有0.74%，前十只持倉數(shù)量最多的股票合計總倉位僅有6.53%，這意味著諾安多策略基金與許多單一個股持倉9%甚至10%的偏股型基金相比，該只產(chǎn)品實際上并無基金重倉股的說法。

　　公募“陣地戰(zhàn)”已成盈虧同源

　　值得一提的是，基金重倉股操作在很大意義上被認(rèn)為是“陣地戰(zhàn)”策略，但最近三年的一批明星基金凈值的淪陷，在相當(dāng)程度上使得這種拿著不動的重倉策略備受爭議。

　　以上海一位明星基金經(jīng)理的重倉股恩捷股份為例，自2022年12月末開始，恩捷股份在相關(guān)基金經(jīng)理全部股票倉位中長期占據(jù)5%以上的單一倉位，但自2022年12月末至今，恩捷股份累計跌幅高達(dá)79%，這也使得恩捷股份成為相關(guān)基金凈值損失的最大來源之一。

　　哪怕是看似確定的消費賽道，重倉股的打法也充滿了超過基金經(jīng)理預(yù)期的不確定性。以消費偏好的明星基金經(jīng)理們普遍重倉的中國中免為例，該股票自2021年6月后至今累計跌幅高達(dá)83%，而在2021年半年度報告披露之際，許多基金經(jīng)理持倉中國中免的單一股票倉位比例普遍在7%、8%甚至9%以上，這種基于長期“陣地戰(zhàn)”的重倉股打法，使得許多基金在三年下跌中損失慘重。

　　“重倉股策略是前幾年成長股擴(kuò)張時期容易獲利的一種策略，它本質(zhì)含義就是如果你很看好，就買多一點，拿著不動，但是當(dāng)時成長崩塌后，拿著不動的重倉股‘陣地戰(zhàn)’確實給很多投資者帶來最大損失?！北狈揭晃还蓟鹧芯恐鞴苋耸空J(rèn)為，重倉股策略在過去成就了一批明星基金經(jīng)理，但之后的市場可能是多變，以往的策略帶來的成就感在當(dāng)下已經(jīng)變成盈虧同源。

　　國內(nèi)一位因業(yè)績壓力而離職的新銳基金經(jīng)理接受券商中國記者采訪時，他在談及某TMT重倉股時曾強(qiáng)調(diào)他堅定看好這只股票的市值成長，若非基金倉位限制的因素，他認(rèn)為既然堅定看好的這只TMT股票，那么合理的投資應(yīng)該是20%甚至30%的單一股票倉位，并將長期重倉該股。這位新銳基金經(jīng)理曾以重倉股的“陣地戰(zhàn)”打法，在某大型公募內(nèi)獲得業(yè)績前列，但在他表達(dá)重倉股“陣地戰(zhàn)”策略半年后，他的硬抗策略帶來較大的業(yè)績壓力并最終離職，而他堅定看好的這只TMT股票也自2021年6月至今跌幅超過70%。

　　對于化整為零的“游擊戰(zhàn)”打法，民生加銀基金內(nèi)核驅(qū)動基金經(jīng)理尹濤認(rèn)為，在長期與市場博弈的過程中，大類資產(chǎn)配置對投資業(yè)績貢獻(xiàn)度較高，應(yīng)該通過分析宏觀來判斷當(dāng)前的權(quán)益市場到底是不是一個好的市場。

　　“如果是一個好的市場，那我們就可以打上重倉、持久戰(zhàn)；如果認(rèn)為這是一個不太好的市場，那么我們就應(yīng)該機(jī)動靈活，打‘游擊戰(zhàn)’?！币鼭J(rèn)為，當(dāng)市場處于震蕩市環(huán)境下，權(quán)益類基金普遍收益欠佳，倉位控制是應(yīng)對震蕩市最重要的經(jīng)驗，尤其當(dāng)公募產(chǎn)品普遍在某個時間出現(xiàn)凈值損失的情況下，要持續(xù)更嚴(yán)格地進(jìn)行倉位控制，以避免由于人性的弱點而導(dǎo)致的損失。

　　基金建立降息窗口期中的布局優(yōu)勢

　　顯而易見的是，基金經(jīng)理拋棄重倉股的“游擊戰(zhàn)”，在降息以及國內(nèi)政策發(fā)力等多個窗口期提供個股選擇、倉位進(jìn)攻和凈值安全時間成本優(yōu)勢。

　　關(guān)于降息可能帶來的影響和投資因素，長城基金高級研究員汪立認(rèn)為，9月美國大幅降息50個基點有助于減輕人民幣匯率利差，從而為國內(nèi)貨幣政策的進(jìn)一步寬松打開空間，但是有空間并不意味著會立馬使用，我國央行在面對外部環(huán)境變化時，一直強(qiáng)調(diào)“堅持以我為主”的原則，政策整體還是以穩(wěn)定為出發(fā)點?；诖?，預(yù)計債券市場與A股當(dāng)下格局可能并不會發(fā)生特別大轉(zhuǎn)變。在降息預(yù)期的影響下，預(yù)計債券市場整體收益率水平仍將進(jìn)一步下行。且在低利率環(huán)境下，紅利資產(chǎn)因其具有較高的股息率而更符合資產(chǎn)配置的需求，A股資產(chǎn)會有一定受益。

　　華寶基金也認(rèn)為，美聯(lián)儲此次降息50個基點是一次提前發(fā)力的預(yù)防式降息，意在維持當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場的狀態(tài)，同時保持后續(xù)政策靈活性，預(yù)計年內(nèi)還有2次25個基點的降息。在隔夜交易降息預(yù)期兌現(xiàn)后，預(yù)計美股市場短期或重回“軟著陸”交易，生物技術(shù)和房地產(chǎn)等板塊往往可能在“軟著陸”降息交易中表現(xiàn)較好?？萍脊煞矫?，經(jīng)濟(jì)軟著陸疊加AI不斷的迭代更新對科技股的估值有支撐，因此看好科技股在今年或明年的發(fā)力。

　　在國內(nèi)投資者預(yù)期的10月份窗口期上，摩根士丹利基金相關(guān)人士判斷，部分投資者觀察到去年10月份政策會議后宣布了增發(fā)萬億國債，回到2024年的當(dāng)前市場環(huán)境中，對相關(guān)政策繼續(xù)發(fā)力的預(yù)期，判斷為10月份或?qū)⑹侵匾挠^察窗口。

　　上述基金公司進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，紅利賽道的回落使得成長風(fēng)格顯著好于價值風(fēng)格，近期創(chuàng)業(yè)板指雖然沒有出現(xiàn)大幅反彈，但個股的賺錢效應(yīng)已經(jīng)有所改善，預(yù)計隨著美國大選明朗化，海外因素將逐步讓位于國內(nèi)因素，政策預(yù)期將會逐步增強(qiáng)，成長風(fēng)格短期內(nèi)預(yù)計延續(xù)優(yōu)勢，一些成長領(lǐng)域如TMT、高端制造、創(chuàng)新藥等值得看好。