來源：@證券市場紅周刊微博

文丨張桔 ?編輯丨謝長艷

近期公募基金三季報(bào)披露落幕，明星基金經(jīng)理的最新答卷也一并浮出水面：對比二季度末的重倉，9月30日時(shí)很多公募產(chǎn)品的思路出現(xiàn)清晰變化，很大程度原因在于9月24日政策出現(xiàn)了大幅轉(zhuǎn)向，市場期待牛市的到來。

就以知名的易方達(dá)基金經(jīng)理張坤為例，在仍然高比例配置白酒的同時(shí)，當(dāng)季大手筆買入阿里巴巴和百勝中國，整體看其重倉股名單新意不多，主要的變化體現(xiàn)在中國香港市場的標(biāo)的和海外市場的公司上。不過，本刊利用Wind資訊的機(jī)構(gòu)調(diào)研統(tǒng)計(jì)來看，從8月初到10月底的三個月時(shí)間中，似乎此前并不愛拋頭露面的張坤卻頻繁現(xiàn)身，相繼調(diào)研了分眾傳媒、魚躍醫(yī)療、?？低?。

而從他所管的全部基金三季報(bào)來看，這三家公司彼時(shí)都未出現(xiàn)在三季報(bào)的十大重倉股行列之中。再從相關(guān)基金年內(nèi)的表現(xiàn)來看，截至10月底，他所管理的全部基金均在年內(nèi)取得正收益；特別是QDII產(chǎn)品易方達(dá)亞洲精選股票，最新他所取得的凈值增長率約為17.11%。

調(diào)研?？低?/p>

熟悉的地方看得見風(fēng)景？

按照時(shí)間順序來看，最近的一次發(fā)生在10月26日，張坤與另一位知名基金經(jīng)理馮波會同另兩位同事唐琨、方鑫宸，通過視頻會議的方式參與了海康威視的調(diào)研。從Wind公布的調(diào)研原文來看，張坤等人主要是圍繞著以業(yè)績?yōu)橹鞯墓净久鎭磉M(jìn)行發(fā)問。

例如在回答“三季報(bào)的非經(jīng)有一項(xiàng)債務(wù)重組損益，雖然金額不大，但之前沒看到過，這筆金額是否與化債有一定的相關(guān)度，政府化債是否已經(jīng)開始出現(xiàn)影響？”時(shí)，海康威視方面表示：“這筆款項(xiàng)與應(yīng)收賬款處理是有關(guān)系的。我們對應(yīng)收賬款的計(jì)提和處理是比較謹(jǐn)慎的，有些長賬齡的應(yīng)收賬款，財(cái)務(wù)上已經(jīng)提過減值了，但是當(dāng)用戶最后支付款項(xiàng)時(shí)，會將減值收回來，在財(cái)務(wù)上形成一筆投資收益。其實(shí)，政府及一些企業(yè)的項(xiàng)目回款我們會陸續(xù)收到一些，我們也會通過合理合法手段進(jìn)行催債和干預(yù)?！?/p>

而在回答毛利率是否存在方向上的變化時(shí)，公司方面則表示：“公司毛利率在當(dāng)前的環(huán)境下，總體穩(wěn)定但略有下行是相對合理的，主要有兩方面的影響，一是市場需求下行導(dǎo)致獲取訂單的壓力上升，供應(yīng)商在報(bào)價(jià)方面會有更激進(jìn)的表現(xiàn)，二是用戶為了減少開支，會更偏向于選擇高性價(jià)比的方案，在產(chǎn)品功能升級上會考慮得更為謹(jǐn)慎。公司對于毛利率的管理是有一定能力和彈性的，個別項(xiàng)目上，我們會隨著外部競爭的激烈程度靈活調(diào)整毛利率，以表明公司在具體項(xiàng)目中的積極態(tài)度，我們也有信心憑借自身的競爭優(yōu)勢和產(chǎn)品的創(chuàng)新能力，將毛利率穩(wěn)定在較好的水平。從公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的角度來看，上半年毛利率的改善主要?dú)w因于?？荡鎯Φ漠a(chǎn)品在第一季度經(jīng)歷了一波大漲價(jià)行情，目前毛利率也逐漸回歸到比較正常的水平?！?/p>

實(shí)際上，海康威視與張坤之間有著不解的淵源，本刊瀏覽了該公司每個季度的十大流通股股東名單，發(fā)現(xiàn)張坤所管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選首次上榜還是在2020年的年報(bào)之中，此后它連續(xù)五個季度榜上有名，但是在2022年的中報(bào)中從前十的名單里消失了。在2022年的半年報(bào)完整版持倉中，我們也沒有發(fā)現(xiàn)它的名字。再看2022年的年度報(bào)告和此后的半年報(bào)以及年報(bào)完整版持倉中，我們同樣也沒有再發(fā)現(xiàn)?？低暢霈F(xiàn)，那么此次調(diào)研是否意味著他重拾興趣呢？

雖然暫時(shí)答案不得而知，但從歷史上看，有過這樣的存在，畢竟歷史上他的基金與該公司存在密切的聯(lián)系：2021年三季報(bào)時(shí)，易方達(dá)藍(lán)籌精選曾經(jīng)買入3400萬股?？低暎藭r(shí)公司的業(yè)績并沒能顯現(xiàn)出足夠的實(shí)力來。不過從后視鏡的角度來看，該公司在當(dāng)年全年還是實(shí)現(xiàn)了股價(jià)大約9%的上漲。

那么，當(dāng)前的海康威視是否又進(jìn)入了張坤視線范圍呢？Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，該股的最新總市值約為2781億元，同時(shí)最新的滾動市盈率約為19.1倍，且股息率約為3.02%。從分季度的走勢來看，該股在三季度上漲約為4.46%，從較長的下影線來看支撐力度顯現(xiàn)。

8月底調(diào)研魚躍醫(yī)療

張坤上半年首次建倉該股

相比他很熟悉的?？低?，魚躍醫(yī)療則是他首次建倉，作為消費(fèi)與醫(yī)療保健板塊中的龍頭股之一，基金半年報(bào)的完整持倉顯示其首次布局，而調(diào)研紀(jì)錄也顯示其在8月底調(diào)研了該股。

先看調(diào)研的情況，張坤同樣是通過視頻會議的形式參與到該公司的調(diào)研之中。他還是主要對上半年公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行了在財(cái)報(bào)之外的延展提問。

例如在回答“2024年上半年銷售費(fèi)用同比增加的原因”時(shí)，公司方面就表示：“去年是社會公共需求波動比較大的一年，公司根據(jù)市場情況，對部分板塊產(chǎn)品在線上、線下營銷工作方面的費(fèi)用投入進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)減。今年以來，公司對這些板塊相關(guān)產(chǎn)品投入已回到了正常的節(jié)奏，并根據(jù)各產(chǎn)品的市場需求及競爭等情況及時(shí)調(diào)整營銷策略，同時(shí)，今年上半年公司推出了較多新品，并為其順利上市、打開市場進(jìn)行了相應(yīng)的投入。未來公司也會堅(jiān)持對重要產(chǎn)品、重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)的市場營銷工作進(jìn)行資源投入，以持續(xù)提升公司產(chǎn)品品牌影響力、市場占有率，使公司產(chǎn)品惠及更多用戶。”

對于“公司急救板塊毛利率是否會有進(jìn)一步上升空間”時(shí)，公司方則表示：“對于急救板塊，在引入重要戰(zhàn)略投資者后，公司對該板塊進(jìn)行了新一輪的梳理和布局，在推動已有型號產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展的同時(shí)，公司積極促進(jìn)板塊內(nèi)新產(chǎn)品注冊證落地工作。2024年上半年公司急救板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了34.66%的業(yè)績增速，毛利率水平穩(wěn)步提升。長期來看，隨著AED國產(chǎn)化降本增效工作持續(xù)推進(jìn)、已有產(chǎn)品迭代升級、更高毛利新品不斷推出等舉措逐步落地，公司急救板塊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利能力有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。公司對急救業(yè)務(wù)充滿信心，未來將通過不斷開拓新市場、強(qiáng)化產(chǎn)品核心技術(shù)、提高服務(wù)水平等方式，保持融合開放戰(zhàn)略，與合作伙伴攜手，共同促進(jìn)社會智能急救安全網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和完善，為公眾的生命健康帶來更多保障?！?/p>

結(jié)合二級市場的投資層面來看，其年內(nèi)走勢出現(xiàn)了非常有趣的一個點(diǎn)：上半年股價(jià)在節(jié)節(jié)上行的過程中，最高點(diǎn)出現(xiàn)在6月5日盤中的41.61元上，對比看在9月24日以來的行情中，最高點(diǎn)也是出現(xiàn)在10月8日沖高回落的41.61元上。最新，該股在年內(nèi)的漲幅約為4.04%。

再從上市公司的業(yè)績角度來看，近期公司公布了2024年的三季報(bào)，公司在2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.28億元，歸母凈利潤15.32億元，其中第三季度營收增長2.21%，在去年同期高基數(shù)的情況下保持增長，整體業(yè)務(wù)回歸可持續(xù)發(fā)展軌道。

對照看易方達(dá)藍(lán)籌精選的半年報(bào)，在6月30日完整版的持倉中，首次出現(xiàn)了魚躍醫(yī)療的名字，該公司憑借大約8550021股的被持倉排在了第16位。不過，或許是體量的原因，其還是沒能殺入基金三季報(bào)的十大重倉股名單之中。

8月初調(diào)研分眾傳媒

張坤或在調(diào)研之后增持了該公司

再往前看，8月初時(shí)張坤與另一基金經(jīng)理郭杰、同事陳開熠，通過視頻會議的形式調(diào)研了隸屬于廣告業(yè)的上市公司分眾傳媒。而從分眾傳媒的三季報(bào)十大流通股股東來看，張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選排在了第五位，當(dāng)季顯示為增持。對應(yīng)來看易方達(dá)藍(lán)籌精選的十大重倉股，或許是由于體量的原因，其在最近的四份季報(bào)中都未能登榜進(jìn)入前十位。

從Wind公布的調(diào)研紀(jì)錄來看，張坤主要還是圍繞著基本面和競爭格局變化來提出相關(guān)的問題。比如在回答公司應(yīng)收賬款以及未來現(xiàn)金流的情況? 公司方的回復(fù)是：“2024年上半年應(yīng)收賬款余額有所增加，主要原因?yàn)樯习肽旯緺I業(yè)收入增長以及受宏觀環(huán)境影響客戶賬期略有延長。從應(yīng)收賬款的賬齡來看，主要是由賬齡1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款；從應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)來看，主要是由長期以來回款質(zhì)量較好的日用消費(fèi)品客戶構(gòu)成。因此，盡管受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司的回款效率有所下降，但目前公司的應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)健康，風(fēng)險(xiǎn)可控。公司第二季度單季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入30.7億，同比增長17%，相較于第一季度的現(xiàn)金流情況已經(jīng)有所恢復(fù)，未來預(yù)計(jì)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況將維持一個相對穩(wěn)定的態(tài)勢。”

而在回答廣受關(guān)注的公司分紅計(jì)劃時(shí)，公司方的回復(fù)則是用數(shù)據(jù)和計(jì)劃來說話：“2023年12月公司對外披露了未來三年分紅規(guī)劃，在綜合考慮戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、經(jīng)營情況及資金使用需求等基礎(chǔ)上公司將每年度按照不低于當(dāng)年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤的80%進(jìn)行現(xiàn)金分紅，保證了公司分紅的連貫性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性?！?/p>

公司還強(qiáng)調(diào)：“其積極采取多次分紅的方式進(jìn)行股東回報(bào)，2024年上半年度利潤分配方案為：以公司2024年6月30日的總股本14,442,199,726股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1.00元（含稅），即每1股派發(fā)現(xiàn)金0.10元（含稅），共計(jì)派發(fā)約占公司2024年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的57.92%?！?/p>

結(jié)合二級市場的股價(jià)走勢來看，2024年至今分眾傳媒的股價(jià)上漲大約為23.20%。而從9月24日以來，股價(jià)也隨大盤節(jié)節(jié)上行，其在10月8日開盤就創(chuàng)出了年內(nèi)的高點(diǎn)7.78元，不過隨后出現(xiàn)了高位盤整的跡象，最新的滾動市盈率在20倍左右。

資料顯示，分眾傳媒主營業(yè)務(wù)為生活圈媒體的開發(fā)與運(yùn)營，主要產(chǎn)品為樓宇媒體（主要包括電梯電視媒體和電梯海報(bào)媒體等）和影院銀幕廣告媒體等。進(jìn)一步從公司基本面來看，其實(shí)現(xiàn)了主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長：公司于10月29日披露2024年第三季度報(bào)告。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.61億元，同比增長6.76%；歸母凈利潤39.68億元，同比增長10.16%；扣非凈利潤35.41億元，同比增長8.71%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為46.48億元，同比下降12.08%；報(bào)告期內(nèi)，分眾傳媒基本每股收益為0.2748元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為22.61%。

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）